貨幣供應量，是指一國在某一時期內(nèi)為社會經(jīng)濟運轉(zhuǎn)服務的貨幣存量，它由存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成。各國央行對貨幣的統(tǒng)計口徑不一致，但都是以流動性作為基本的劃分依據(jù)。美國將貨幣供應量分為M1、M2、M3三個層次，M1=流通中現(xiàn)金+支票賬戶存款+旅行支票，M2=M1+居民儲蓄存款+定期存款+互助基金存款，M3=M2+CDs+回購協(xié)議+歐洲美元;歐洲央行三個層次的含義有所不同，M1=現(xiàn)金+活期存款，M2=M1+兩年期以下定期存款，M3=M2+回購協(xié)議+貨幣市場基金存款+貨幣市場票據(jù)+兩年期以下債券;日本分為三個層次+廣義流動性，具體為：M1=流通中現(xiàn)金+非金融機構(gòu)活期存款，M2+CDs=M1+準貨幣+居民儲蓄存款+外幣存款+CDs，M3+CDs=M2+郵政儲蓄存款+勞動信貸協(xié)會和農(nóng)業(yè)合作社存款+CDs，廣義流動性=M3+CDs+信托投資性存款+金融機構(gòu)簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)+回購協(xié)議+國外政府在日發(fā)行的債券。

我國的貨幣供應量分為三個層次+ M2+。其中，M0=流通中現(xiàn)金，M1(狹義貨幣)=M0+活期存款，M2(廣義貨幣)=M1+準貨幣(定期存款+儲蓄存款+其他存款)，M2+(未對外公布)= M2+國內(nèi)外幣相關項目(現(xiàn)金+存款)。

中國改革開放三十多年來，隨著經(jīng)濟總量的增長，經(jīng)濟活動對貨幣和相關交易工具的依賴越來越重，導致金融資產(chǎn)規(guī)模在經(jīng)濟總資產(chǎn)中的比重上升，廣義貨幣創(chuàng)造能力不斷上升。1978年1月底，我國流通中的現(xiàn)金M0為229.59億元，狹義貨幣M1為870.53億元，M1/M0維持在4的水平左右，從1998年開始，該比率一路上升，2010年達到6以上。我國廣義貨幣供應量數(shù)據(jù)M2是從95年12月開始公布的。1996年年初，M2/M0這一比率值為6.8，至2010年年底，這一比率達17.22。15年間，M2/M0比率值番2.5翻。

從金融深化指標來看M2/GDP，中國經(jīng)濟貨幣程度也很高。數(shù)據(jù)顯示，2011年M2/GDP的比值，美國為0.83，日本為2.40，英國為1.36，盧森堡為4.86，巴西為0.39，俄羅斯為0.45。從1978年的0.32增長到2011年的1.80，中國的貨幣化率在33年間擴大了近6倍。此外，在全球廣義貨幣(M2)的存量和增量上，中國均居世界首位。據(jù)測算，2011年中國新增M2規(guī)模在全球占比高達52%。如此的增長規(guī)模和態(tài)勢，在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上的確是少有的。

雖然由于各國廣義貨幣的統(tǒng)計口徑不同，國家之間不能簡單進行橫向比較。例如美國如果納入貨幣市場共同基金等的廣義貨幣M3，比值遠高于目前值。但不可否認的是中國與主要發(fā)達國家貨幣化率的確存在顯著差異，筆者認為造成這種差異的原因在于：中國貨幣化過程其特殊的結(jié)構(gòu)性和制度性基礎——其核心是政府主導要素貨幣化分配，國際資本循環(huán)下的“被動創(chuàng)造”以及金融資源配置效率低下。

具體來說，高貨幣的原因可分解如下：

首先，在中國漸進改革的市場化進程中，政府通過政策推動甚至主動參與，將自然資源、勞動力、資金、技術、管理等資源和要素不斷推向市場，使得各類資源持續(xù)貨幣化。由于中國貨幣供給的內(nèi)生性，由此帶來大量的基礎貨幣投放，通過貨幣乘數(shù)的放大從而拉動較強的貨幣供給。

其次，基于貨幣競爭的資本流動是中國“高貨幣化”的重要推手。以美元為主的儲備貨幣體系，形成了美國領導下的全球化體系分工，消費國輸出貨幣，位于食物鏈頂端;生產(chǎn)國輸出商品，吸收儲備貨幣，并再投資于消費國金融市場，完成一個國際資本循環(huán)。2011年來，中國出口高增長以及累計的外匯儲備已極大地改變了貨幣的創(chuàng)造機制和供給結(jié)構(gòu)。隨著外匯儲備的持續(xù)增長以及央行實施的“沖銷干預”政策，我國外匯占款大幅飆升，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，從2002年末到2011年，外匯占款由2.21萬億元增加到25.52萬億元，增長11.5倍。外匯占款增量占中央銀行基礎貨幣的增量比例在2009年達到134%，這反映出中國貨幣創(chuàng)造屬于“被動式創(chuàng)造”。

再者，從中國社會融資模式看，過度依賴銀行體系，間接融資的比例達80%左右。間接融資市場效率低、金融投資渠道匱乏使得存款儲蓄居高不下，從而導致廣義貨幣的沉淀和貨幣的體外循環(huán)。

此外，金融資源對國有經(jīng)濟的過度傾斜以及對國有部門的預算軟約束導致金融資源效率下降，維持經(jīng)濟高增長必須依賴更高的信貸和貨幣投放，即形成了“經(jīng)濟增長→對投資需求→對貨幣需求→貨幣供給增加”，這自然表現(xiàn)為不斷攀升的M2/GDP比率。

因此，“超額貨幣供給”并非宏觀經(jīng)濟矛盾的源頭，而恰恰是中國結(jié)構(gòu)性失衡的結(jié)果。筆者認為要改變目前這種“高貨幣化”的現(xiàn)狀，必須淡化政府主導的市場化資源配置模式，改變對投資的過度依賴，全力促進金融領域全方位變革，提高直接融資在經(jīng)濟的比重，才能最終破解中國經(jīng)濟的“高貨幣化之謎”，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。