2014年1-11月，全國(guó)累計(jì)發(fā)電量達(dá)到49746億千瓦時(shí)。其中，火電發(fā)電量為38066億千瓦時(shí)，占比為76.52%；水電發(fā)電量8873億千瓦時(shí)，占比為17.84%；兩者之和占比超過(guò)90%，尤其是火力發(fā)電占比高，充分說(shuō)明了我國(guó)電源投資結(jié)構(gòu)的不合理。而在我國(guó)的電源投資基本上被“五大發(fā)電集團(tuán)和四小發(fā)電豪門(mén)”所壟斷，民營(yíng)企業(yè)更是難以進(jìn)入電源投資領(lǐng)域。

電源投資收益率高，一旦建成，項(xiàng)目擁有方則能獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。傳統(tǒng)電源建設(shè)有資質(zhì)壁壘，并且投資額往往巨大，以往并不對(duì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放，均是五大電力集團(tuán)在內(nèi)的央企參與?，F(xiàn)在國(guó)家鼓勵(lì)光伏和風(fēng)電的開(kāi)發(fā)，但其規(guī)模效應(yīng)并不如水電、火電的電源，央企普遍參與動(dòng)力不足，這樣給民營(yíng)企業(yè)留下了參與的機(jī)會(huì)。目前，電源投資在光伏方面打開(kāi)一個(gè)缺口，門(mén)檻也最低的光伏電站已成為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入電源投資的最佳切入點(diǎn)。

圖表1：各類(lèi)電源投資難度大小比較

資料來(lái)源：光大證券 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

面對(duì)環(huán)境壓力和能源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，政府近年來(lái)加大了對(duì)光伏行業(yè)的扶持力度，雖然光伏LCOE的成本較高，但由于國(guó)家補(bǔ)貼其收益已經(jīng)達(dá)到可以接受的程度，在審核容易，單體投資額小的情況下，光伏電站成為民營(yíng)企業(yè)投資電源的理想標(biāo)的。

一是，上網(wǎng)電價(jià)、電價(jià)補(bǔ)貼等得以明確。根據(jù)各地太陽(yáng)能資源條件和建設(shè)成本，集中式光伏電站在全國(guó)分為三類(lèi)資源區(qū)，實(shí)行每千瓦時(shí)0.9元、0.95元、1元的電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目實(shí)行按照發(fā)電量進(jìn)行電價(jià)補(bǔ)貼的政策，電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)0.42元。標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)和電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行期限原則上為20年。二是，在20-25年的使用周期內(nèi)光伏電站的發(fā)電量也基本可以保持穩(wěn)定。

在兩方面的保證下，光伏電站成為類(lèi)似于房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，建設(shè)期一次性投入，后續(xù)通過(guò)售電和租賃實(shí)現(xiàn)每年穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)。目前測(cè)算光伏電站的內(nèi)部收益率在10~15%之間，相較于上游制造業(yè)，這個(gè)回報(bào)率是非常誘人的。

回顧歷史，光伏補(bǔ)貼主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是在金太陽(yáng)和光電建筑一體化的政策扶持下的快速發(fā)展，基于建設(shè)成本的補(bǔ)貼。第二階段是基于發(fā)電量的發(fā)電補(bǔ)貼。第二階段將是光伏高速發(fā)展的階段，因?yàn)楣夥娬揪邆錁O高的投資價(jià)值。到了第三階段，補(bǔ)貼下調(diào)之時(shí)，地面電站的收益率將大概率下降，從而導(dǎo)致機(jī)遇不再，這在德國(guó)已經(jīng)得到了驗(yàn)證。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2015-2020年中國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電站行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資可行性分析報(bào)告》顯示，光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)中間一部分是脫硫脫硝電價(jià)，超過(guò)脫硫脫硝電價(jià)部分將由可再生能源基金支付。可再生能源基金向除居民生活和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以外的其他用電征收的可再生能源電價(jià)附加1.5分錢(qián)，目前其每年收入總額約在600-800億元。就2014年情況而言，2015年基本能夠完全覆蓋風(fēng)電、光伏和生物質(zhì)能的補(bǔ)貼。但是如果要完成2020年100GW的光伏裝機(jī)量，200GW的風(fēng)電裝機(jī)量，則基本無(wú)法支撐。

圖表2：2014年可再生能源基金收支平衡表

資料來(lái)源：光大證券 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

而據(jù)國(guó)家電網(wǎng)目前發(fā)布的文件顯示，已暫?？稍偕茉椿鸬难a(bǔ)貼事項(xiàng)，可再生能源基金已出現(xiàn)匱乏，因此光伏電站的收益率與補(bǔ)貼之間的平衡是十分脆弱的。經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家意志、利益團(tuán)體之間的角逐都有可能打破平衡，促使機(jī)遇不再。作為企業(yè)，只有加快電站建設(shè)，在平衡尚未打破之前爭(zhēng)取發(fā)展成為能源的巨頭。