2018年11月27日，曾經(jīng)的新三板公司深圳市華陽(yáng)國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司歷時(shí)一年成功收到過(guò)會(huì)通知。公司首次公開(kāi)發(fā)行的A股不超過(guò) 4903.00萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25.01%。

以設(shè)計(jì)和研發(fā)為龍頭 完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局 

華陽(yáng)國(guó)際設(shè)計(jì)集團(tuán)總部位于深圳，已形成由深圳、上海、廣州、長(zhǎng)沙、東莞等建筑設(shè)計(jì)區(qū)域公司、造價(jià)咨詢公司、建筑產(chǎn)業(yè)化公司、BIM技術(shù)應(yīng)用研究院、華泰盛建設(shè)公司、東莞建筑科技產(chǎn)業(yè)園公司、東莞潤(rùn)陽(yáng)聯(lián)合智造公司組成的覆蓋建筑工程全產(chǎn)業(yè)鏈的集團(tuán)公司，各專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的分化，使公司成為國(guó)內(nèi)著名的建筑設(shè)計(jì)公司。

在不斷順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，公司展開(kāi)全過(guò)程工程咨詢及工程總承包業(yè)務(wù)。覆蓋從設(shè)計(jì)、造價(jià)咨詢、產(chǎn)業(yè)化和BIM技術(shù)研究、生產(chǎn)制造，到施工建設(shè)等各個(gè)方面。另外，華陽(yáng)國(guó)際已率先建立起覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的管理和EPC總承包能力，如今，已成為建筑行業(yè)為數(shù)不多的完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，目標(biāo)是以設(shè)計(jì)和研發(fā)為龍頭，以產(chǎn)業(yè)化和BIM為核心技術(shù)，通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造全球領(lǐng)先的新型設(shè)計(jì)科技企業(yè)。

10家做市商關(guān)聯(lián)入股 多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓為上市鋪墊

在公司上市之前，經(jīng)過(guò)8次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?次增資。其中2015年8月的最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，公司創(chuàng)始人儲(chǔ)倩將其所持該公司全部股權(quán)又轉(zhuǎn)讓給徐華芳，期間還曾存在股權(quán)代持情形。對(duì)此，公司給出的解釋為，因儲(chǔ)倩已取得加拿大的永久居留權(quán)，并擬辦理移民定居加拿大，為了消除家族成員對(duì)儲(chǔ)倩移民的顧慮，才處置其財(cái)產(chǎn)，將所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給徐華芳。

多年發(fā)展，業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，公司成功在新三板掛牌，當(dāng)時(shí)，華陽(yáng)國(guó)際已經(jīng)擁有10家做市商股東。除此之外，在華陽(yáng)國(guó)際啟動(dòng)上市輔導(dǎo)之前，保薦機(jī)構(gòu)的全資二級(jí)子公司通過(guò)定增進(jìn)行參股。金石灝汭是金石投資有限公司的全資子公司，金石投資又為中信證券的全資子公司，而此次華陽(yáng)國(guó)際IPO的保薦機(jī)構(gòu)也是中信證券。

上市之后，公司仍有近十家投資機(jī)構(gòu)，其中華陽(yáng)旭日占比最大，為12.24%，其次為華陽(yáng)中天，占比為10.75%。從個(gè)人股東來(lái)看，創(chuàng)始人唐崇武持有公司超過(guò)35%的股權(quán)，經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓后徐華芳持有近19%的股權(quán)。

財(cái)務(wù)狀況待改善 營(yíng)收結(jié)構(gòu)待考量

了解公司的特定結(jié)構(gòu)后，從公司的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，到底有沒(méi)有投資價(jià)值？第一，資產(chǎn)負(fù)債率，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露， 2015-2017年華陽(yáng)國(guó)際的負(fù)債率雖然在不斷降低，分別為52.85%、 48.15%和43.88%，但仍略高于同行業(yè)上市公司中衡設(shè)計(jì)、山鼎設(shè)計(jì)等上市公司的平均值，高于行業(yè)平均近10個(gè)百分點(diǎn)。

但值得注意的是，預(yù)收賬款是華陽(yáng)國(guó)際負(fù)債的主要構(gòu)成，占比超過(guò)41%。預(yù)收賬款雖然屬于負(fù)債，卻并不需要償還，所以剔除預(yù)收賬款的影響，華陽(yáng)國(guó)際的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。

第二，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，2015-2018年，公司應(yīng)收賬款凈額處于不斷上升趨勢(shì)，分別為1.56億元、1.62億元、1.75億元和2.46億元，占各期期末總資產(chǎn)的比例分別為 28.76%、23.18%、19.61%和 25.74%，應(yīng)收賬款比重較高。近年來(lái)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終處于3次以下水平，雖然公司綜合實(shí)力較強(qiáng)，但仍面臨一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

第三，營(yíng)收及凈利潤(rùn)，2015-2018年，華陽(yáng)國(guó)際營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)處于不斷上升趨勢(shì)，尤其在2017年以后，業(yè)務(wù)收入增加較為明顯。2017年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5.93億元，凈利潤(rùn)達(dá)到1.01億元。2018 年 1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.8億元，比上年同期上升 50.33%；凈利潤(rùn)0.73億元，比上年同期增46.75%；其中，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 5.69億元，比上年同期增漲67.45%。

從具體的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，居住建筑產(chǎn)品設(shè)計(jì)收入為公司主要收入，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 41.89%、38.51%、38.90%和 36.34%，雖然比重在下降但總體來(lái)看占比仍較高。房地產(chǎn)行業(yè)是建筑行業(yè)的重要組成部分，也是公司居住建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的重要目標(biāo)市場(chǎng)，所以房地產(chǎn)行業(yè)的動(dòng)向?qū)景l(fā)展有較大的影響。

近年來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，根據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)份額從 2012年的28%上升至2017年的 47.7%，集中趨勢(shì)加快，這意味著大型房地產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)占有率提升。對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的需求不斷增大，同時(shí)這些企業(yè)對(duì)建筑設(shè)計(jì)、工程咨詢、工程總承包等業(yè)務(wù)的供應(yīng)商具有更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。作為建筑行業(yè)內(nèi)少數(shù)完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)較為明顯。

從營(yíng)收集中度來(lái)看，公司華南地區(qū)收入占比較高，2015-2018年，華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入分別為 3.51億元、3.32億元、4.71億元和 2.65億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 77.84%、69.73%、79.42%和 78.33%，說(shuō)明華南地區(qū)的業(yè)務(wù)收入對(duì)公司發(fā)展有較大影響，也存在一定的集中度風(fēng)險(xiǎn)。

但營(yíng)收中另一個(gè)隱患是政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠對(duì)利潤(rùn)的支撐。近年來(lái)，國(guó)家補(bǔ)貼使華陽(yáng)國(guó)際受益較大。2015-2017年，華陽(yáng)國(guó)際計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額處于不斷上升趨勢(shì)，其中2017年達(dá)到717.39萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例達(dá)到5.73%；高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠期內(nèi)金額也在不斷增加，2017年達(dá)到1139.82萬(wàn)元，占公司當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額的比例為9.10%，比政府補(bǔ)助占比更大，所以公司受?chē)?guó)家宏觀政策影響較大。經(jīng)過(guò)各方面分析，雖然公司IPO成功，但所募集份額相對(duì)較小，除資產(chǎn)負(fù)債率外各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)并未體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收同樣缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

以上數(shù)據(jù)來(lái)源參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)建筑安裝行業(yè)發(fā)展前景與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》。

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