貨幣的發(fā)展經(jīng)歷了不同的發(fā)展過(guò)程，由金本位、銀本位到美元本位，但是哪一個(gè)時(shí)期都沒(méi)有擺脫通貨膨脹的命運(yùn)。

金屬本位時(shí)代，貨幣當(dāng)局為了獲得鑄幣稅，在十足的金、銀中參雜雜質(zhì)，以次充好，或者加快金、銀的開(kāi)采和冶煉，通貨膨脹也會(huì)產(chǎn)生，但是相對(duì)于紙幣來(lái)說(shuō)，難度會(huì)更大一點(diǎn);紙幣時(shí)代要獲得鑄幣稅就更加容易了，只要開(kāi)足馬力印刷就可以了。

在美元本位時(shí)期，美元一貶值，全世界都為美國(guó)打工。這也是為什么布雷頓森林體系難以維系的重要原因。無(wú)論是誰(shuí)，都期望能夠保持貨幣的穩(wěn)定，貨幣比值不穩(wěn)定帶來(lái)的傷害是顯而易見(jiàn)的。其實(shí)，無(wú)論貨幣經(jīng)歷了怎樣的時(shí)期或者發(fā)展階段，其出現(xiàn)的重要作用都是為了加速經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使交易變得更加便捷。

按照貨幣供應(yīng)理論，貨幣的供應(yīng)量應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同步，如果貨幣供應(yīng)速度快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度則會(huì)引發(fā)通貨膨脹，慢于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度則會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮，但無(wú)論是通貨膨脹還是通貨緊縮，都不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)然，對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)講，都是過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，不像自然科學(xué)規(guī)律那樣那么準(zhǔn)確無(wú)誤。

1991-2011年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡似乎并沒(méi)有印證上述理論。這期間，中國(guó)貨幣增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，但是并沒(méi)有引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。

1991-2011年20年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的M2(廣義貨幣)/GDP的比值持續(xù)增長(zhǎng)，由1991年的0.89增長(zhǎng)到2011年1.81，貨幣供應(yīng)總量已經(jīng)超過(guò)85萬(wàn)億元，GDP的總量為47萬(wàn)億元左右。貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度顯然快于GDP的增長(zhǎng)速度，最終使得M2/GDP的比值逐年增大，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化的過(guò)程，是金融深化的一部分。

但是，對(duì)于貨幣化到什么程度才是最佳的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究并沒(méi)有給出最佳答案，這也是讓各國(guó)學(xué)者都是莫名的地方，實(shí)證的方法也難以證實(shí)怎樣最好。但是這期間，貨幣的快速增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)通貨膨脹，除1993-1996年其CPI維持在8%以上，甚至在1994年達(dá)到24.1%外，其他年份的CPI都在-1.4-6%之間，算是溫和的通脹，其中還出現(xiàn)多年通貨緊縮。這其中的原因是什么呢?從M2增加額和GDP增加額來(lái)看，20年來(lái)，M2的增加額都多于GDP的增加額，這部分增加部分哪里去了呢?

1993-1996年間的通脹有其歷史的原因。1992年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化改革，國(guó)家全面放開(kāi)需要發(fā)放票證、限額供應(yīng)商品的限制，根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)實(shí)現(xiàn)定價(jià)。同時(shí)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期由國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)或者指導(dǎo)價(jià)格的所有商品都根據(jù)市場(chǎng)需求實(shí)現(xiàn)了重新定價(jià)。在這個(gè)時(shí)期，過(guò)去扭曲的低價(jià)，都逐步回歸市場(chǎng)價(jià)格，商品面臨全面漲價(jià)的問(wèn)題，包括工資等，從而形成對(duì)貨幣的超量需求。這個(gè)時(shí)期，中國(guó)的貨幣供應(yīng)增速平均超過(guò)30%，因此，該時(shí)期的通脹是由于被扭曲的市場(chǎng)得到恢復(fù)引起的，同時(shí)需求在這個(gè)時(shí)候也得到了完全釋放，從壓抑的市場(chǎng)需求到實(shí)際的市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，引發(fā)通貨膨脹比較正常，但這時(shí)候的通脹更多是由于需求驅(qū)動(dòng)的通貨膨脹，以此吸納超量發(fā)行的貨幣。

1991-2011年M2增加額和GDP(現(xiàn)價(jià))增加額(單位：億元)

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

1997-2011年，中國(guó)貨幣供應(yīng)量增速一直都高于GDP的增速，M2的平均增速是18.68%，GDP的平均增速是9.89%，相差9個(gè)百分點(diǎn)左右，M2增加額和GDP增加額之差在2009年超過(guò)10萬(wàn)億元，是這么多年來(lái)的最大差距。M2/GDP的比值在1995年超過(guò)1之后，持續(xù)增加，但相對(duì)于美國(guó)在2000-2008年間，其比值一直穩(wěn)定在0.7-0.85之間，波動(dòng)不大。想必這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)粗放型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很大關(guān)系。

在這14年間，中國(guó)物價(jià)水平上漲最快的年份是2008年，CPI為5.9%，其他時(shí)間都在5%一下，比較溫和的通貨膨脹，其中還有四年時(shí)間出現(xiàn)通貨緊縮。為什么貨幣的超量發(fā)行并沒(méi)有引發(fā)通貨膨脹呢?其中的主要原因是股市和樓市成為吸納這部分超量貨幣的主要場(chǎng)所，而當(dāng)時(shí)這兩個(gè)市場(chǎng)正處于高速發(fā)展階段。

1991-2011年M2/GDP比值及CPI變化關(guān)系(單位：倍，%)

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

以2006年和2007年為例，2006和2007年，中國(guó)深、滬兩市股指都實(shí)現(xiàn)了翻倍，同時(shí)兩年間M2增加值和GDP增加值之差相加，總額約為2.3萬(wàn)億元，這個(gè)差額并不算太大。但是仔細(xì)分析后發(fā)現(xiàn)(包括月度貨幣供應(yīng)情況)，在股市高漲的階段，M0的占比和定期存款的占比會(huì)減少，活期存款占比增加，這說(shuō)明居民減少了當(dāng)期消費(fèi)，增加了投資性需求，隨時(shí)準(zhǔn)備進(jìn)入到以投資股票和房產(chǎn)為主的投資領(lǐng)域。投資需求明顯上升，顯著地拉升了股票和房地產(chǎn)的價(jià)格，這從當(dāng)年股市、樓市的火爆場(chǎng)面即可窺見(jiàn)一斑。

2008-2010年間，受次貸危機(jī)的影響，中國(guó)股市由牛轉(zhuǎn)熊，股市幾乎跌回2003年的水平，眾多投資者被深度套牢。在國(guó)際形勢(shì)繼續(xù)惡化的情況下，2008年下半年，中國(guó)中央政府出臺(tái)了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這也極大加大了貨幣的供應(yīng)量。至2009年底，貨幣供應(yīng)量增加超過(guò)13萬(wàn)億元，超過(guò)GDP增加額10萬(wàn)億元。

在4萬(wàn)億計(jì)劃的刺激之下，2009年，國(guó)內(nèi)商品房銷(xiāo)售額達(dá)到4.44萬(wàn)億元，同時(shí)債券余額接近3.38萬(wàn)億元，股票融資額超過(guò)6000億元。2010年，商品房銷(xiāo)售額達(dá)到5.27萬(wàn)億元，債券余額更是達(dá)到3.53萬(wàn)億元的歷史高位，股票融資額也達(dá)到1.20萬(wàn)億元的高位。這個(gè)時(shí)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)成為吸納超發(fā)貨幣的重要市場(chǎng)，期間的平均通貨膨脹率僅為2.83%，甚至2009年還一度出現(xiàn)通貨緊縮。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院金融行業(yè)研究小組預(yù)計(jì)，2012年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊尸F(xiàn)CPI指數(shù)由年初的較快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄禄?、通貨膨脹的壓力迅速減弱但是貨幣供應(yīng)量仍保持較快增速的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

仔細(xì)分析后會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)的2012年下半年的走勢(shì)，與2006年下半年的情況有點(diǎn)類(lèi)似：現(xiàn)金存貨有所降低，準(zhǔn)貨幣占比有所降低，但活期存款開(kāi)始上升。但是依現(xiàn)在的股市來(lái)看，盡管出現(xiàn)了眾多利好，監(jiān)管高層也不斷喊話，但投資者似乎并不買(mǎi)單，股市似乎不再是吸納貨幣的池子。這也許是中國(guó)股民經(jīng)歷了多次“割韭菜”后的自我保護(hù)吧。

以6月份的股市來(lái)看，股指還出現(xiàn)了“習(xí)慣性”的下跌，似乎要進(jìn)一步突破低位。這意味著買(mǎi)方市場(chǎng)力量的較弱。但另一方面，許多投資者卻在準(zhǔn)備資金，這又意味著什么呢?準(zhǔn)備殺入樓市嗎?

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院金融行業(yè)研究小組分析認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的迅猛發(fā)展，當(dāng)前中國(guó)并不缺房子，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)現(xiàn)在人均房屋面積超過(guò)30M2/人，再結(jié)合政府調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的決心，調(diào)控減弱的意愿并不強(qiáng)。另一方面，貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變似乎又預(yù)示著投資者懷揣現(xiàn)金隨時(shí)準(zhǔn)備再度殺入樓市。

我們認(rèn)為，持續(xù)增加的貨幣供給應(yīng)給地產(chǎn)調(diào)控政策帶來(lái)了更大壓力，特別是在股市持續(xù)疲軟的情況下壓力更大，如果決策層不想讓經(jīng)濟(jì)陷入滯漲，在出口、股市都沒(méi)有更多更大利好的情況下，樓市或?qū)⑹亲詈蟮木让静荨?/p>