“自貿(mào)區(qū)是改革開放的試驗(yàn)田”，這個(gè)試驗(yàn)田會(huì)是一個(gè)永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大的盆景，還是在不久的將來能蔓延成金融自由市場(chǎng)的森林?關(guān)鍵取決于兩個(gè)因素：

第一，離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)之間的互動(dòng)機(jī)制。即“二線”到“一線”的金融防線怎么管。

離岸金融中心主要分為三種類型：以倫敦和香港為典型的內(nèi)外混合型離岸金融中心，以紐約、東京以及1998年前的新加坡為典型的內(nèi)外分離型離岸金融中心，以及以巴哈馬、開曼群島為典型的避稅港型。從經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等各種特點(diǎn)來看，上海自貿(mào)區(qū)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)發(fā)展能夠采用的只能是內(nèi)外分離型，類似于東京和新加坡。

咱們以新加坡和日本離岸金融市場(chǎng)的崛起為例子。新加坡的離岸金融中心從1968年開始起步，發(fā)展至1998年，外匯業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額才達(dá)1390億新元，經(jīng)過30年時(shí)間，新加坡才發(fā)展成僅次于倫敦、紐約、東京的全球第四大外匯交易中心。而日本東京的離岸金融市場(chǎng)，1986年12月1日才正式開業(yè)，兩年后，1988年底，東京離岸金融中心的資產(chǎn)余額已達(dá)到4142億美元，規(guī)模已超過香港、新加坡、紐約，成為僅次于倫敦的世界第二大離岸市場(chǎng)。同樣是內(nèi)外分離型的離岸金融中心，同樣的亞洲國(guó)家，為什么兩者之間發(fā)展速度相差這么大?最重要的原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大，銀行資金充裕。作為當(dāng)時(shí)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，日本在國(guó)際貿(mào)易中有舉足輕重的地位，常年貿(mào)易盈余使其金融實(shí)力雄厚，當(dāng)時(shí)全球排名前10的大銀行中有5家是日本的集團(tuán)企業(yè)。深厚的經(jīng)濟(jì)腹地和金融腹地是離岸金融中心吸引力和影響力的重要基礎(chǔ)。

而上海自貿(mào)區(qū)，將以什么的速度成長(zhǎng)，取決于它是種在盆里還是種在土里。如果上海自貿(mào)區(qū)的金融開放僅僅限于28平方公里內(nèi)部的企業(yè)、居民和資金，那么它就是種在盆里的苗，長(zhǎng)得再好也不過是一株盆景;反過來，如果自貿(mào)區(qū)的離岸金融是背靠長(zhǎng)三角的經(jīng)濟(jì)腹地和陸家嘴的在岸金融中心，“一線”和“二線”之間有著非常靈活有機(jī)的互動(dòng)，那么這棵苗就是種在地里，種在長(zhǎng)江三角洲的經(jīng)濟(jì)腹地和上海陸家嘴的金融腹地上，長(zhǎng)成參天大樹在所必然。

換一句話說，深厚的“二線”經(jīng)濟(jì)腹地和金融腹地是哺育“一線”市場(chǎng)繁榮的基礎(chǔ)。

隨便舉個(gè)例子，上海企業(yè)2012年企業(yè)債發(fā)行量達(dá)到23.32萬億人民幣，遠(yuǎn)高于香港2012年企業(yè)債發(fā)行量4.6萬億港元。如果他們當(dāng)中有一定比例可以在自貿(mào)區(qū)獲得融資，考慮到境內(nèi)外利率的差別，不僅境內(nèi)企業(yè)的融資成本可以大大提高，自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)的發(fā)債規(guī)模自然也有了保障。香港離岸金融業(yè)務(wù)從2004年開放，至今做了 8年，也就區(qū)區(qū)7000億人民幣，主要原因就是回流渠道不暢，離岸人民幣缺乏足夠的投資渠道，離岸資金和在岸的金融市場(chǎng)之間沒有良好的互動(dòng)機(jī)制，上海會(huì)變成東京還是第二個(gè)香港(甚至還不如香港)，關(guān)鍵在于離岸人民幣和在岸金融市場(chǎng)之間的互動(dòng)機(jī)制。

目前全球離岸金融中心有60多個(gè)，不同的國(guó)家以不同的政策優(yōu)勢(shì)來吸引跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)入駐，并將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到本地。其中包括利率、稅收、存款準(zhǔn)備金制度、存款保險(xiǎn)制度等各種政策優(yōu)惠措施。

以日本東京為例。為了增加?xùn)|京離岸金融市場(chǎng)的吸引力，日本政府給允許東京離岸市場(chǎng)的存款利率不受日本銀行的管制，充分自由浮動(dòng);與此同時(shí)，在存款準(zhǔn)備金方面，豁免,各離岸帳戶向日本銀行交納準(zhǔn)備金的要求，只有從離岸帳戶向在岸帳戶轉(zhuǎn)帳時(shí), 才需要按照轉(zhuǎn)帳總額的一定比例交納準(zhǔn)備金。此外，日本國(guó)內(nèi)規(guī)定商業(yè)銀行存款要參加保險(xiǎn)，但離岸帳戶的存款不必參加保險(xiǎn)。

最重要的是：東京離岸市場(chǎng)免去了存款利息稅, 并減免離岸銀行的法人稅。免征利息稅提高了投資收益率，使得各國(guó)政府外匯儲(chǔ)備、銀行和企業(yè)的閑置資金都被吸引到該市場(chǎng)，1987年，國(guó)際清算銀行成員所做的銀行間業(yè)務(wù)有三分之二在日本進(jìn)行，國(guó)際清算銀行成員在東京離岸市場(chǎng)的國(guó)際資產(chǎn)占其國(guó)際資產(chǎn)總額的5%，僅次于紐約國(guó)際銀行設(shè)施，這就是稅收優(yōu)惠的魅力;而減免離岸銀行的法人稅使離岸金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)成本下降，跨國(guó)銀行因此將更多的資金交易選擇在東京進(jìn)行。稅收優(yōu)惠無論對(duì)投資者還是跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生了強(qiáng)大的吸引力。

所以，決定上海自貿(mào)區(qū)是盆景還是森林的另一個(gè)因素上海將會(huì)有什么樣的政策優(yōu)勢(shì)來吸引金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

在不同的離岸金融中心之間，跨境資金和業(yè)務(wù)向那個(gè)方向流動(dòng)，稅收和政策優(yōu)惠是指揮棒。因此，既然決定開放，上海自貿(mào)區(qū)面臨的第一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)便是和其他自貿(mào)區(qū)及國(guó)際金融中心之間的制度競(jìng)爭(zhēng)，我們的制度環(huán)境、稅費(fèi)政策有什么樣的競(jìng)爭(zhēng)力決定了上海自貿(mào)區(qū)對(duì)機(jī)構(gòu)和資金的吸引力，也決定了上海自貿(mào)區(qū)的國(guó)際金融市場(chǎng)上的地位以及她在金融開放進(jìn)程中所能發(fā)揮的作用。