央行靜悄悄做了件大事，性質(zhì)模糊不清。

《第一財經(jīng)日報》報道，央行以PSL（抵押補充貸款）的方式注資國開行，今年4月向國開行注資1萬億，放于同業(yè)往來項下，一次到賬、分批提款，國開行每次提現(xiàn)須經(jīng)央行同意。國開行以手中持有的債券等作為抵押，期限三年，利率一年一議。而《21世紀經(jīng)濟報道》引述知情人士稱，此次PSL還款資金主要來源于國開行住宅金融事業(yè)部未來在銀行間市場發(fā)行的住宅金融專項債券。

由于無法獲得更多官方信息，僅就媒體披露來看，此事存在疑問。

第一，到底是不是發(fā)放基礎貨幣？央行注資國開行置于同業(yè)往來項下，沒有體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中，說明不是基礎貨幣，但事實上央行憑空創(chuàng)造出萬億資金，與基礎貨幣有相似之處。

PSL本質(zhì)上是貨幣投放方式，是央行發(fā)行基礎貨幣的手段之一，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成7月15日在央行內(nèi)部吹風會上表示，外匯占款波動不會影響央行調(diào)控基礎貨幣供應的能力。5月份央行口徑新增外匯占款僅3.61億元人民幣，環(huán)比銳減99%；5月金融機構(gòu)新增外匯占款386.65億元，創(chuàng)九個月內(nèi)新低。靠外匯占款發(fā)行基礎貨幣不現(xiàn)實，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生大改變，盛松成表示，“我們以后可以進行市場公開操作。在美國就是這樣，美國基礎貨幣供應主要就是通過公開市場操作，比如持有國債。我國可能會多管齊下進行公開市場操作。對于PSL（抵押補充貸款），央行也在探索研究中，這也是一種再貸款。”

央行此次靜悄悄注資，利率不詳，資產(chǎn)負債表沒有顯示，似不愿引發(fā)市場關注，與貨幣市場的公開指引作用背道而馳。也許央行不愿意承認創(chuàng)造基礎貨幣，也許央行想維持貨幣市場穩(wěn)定的預期？又或許，市場的解讀全部錯誤，根本不是PSL？但無論如何，中行優(yōu)匯通的例子顯示只有決策者了解的改革，會引發(fā)對改革的質(zhì)疑。

第二，是不是定向?qū)捤桑渴?，又不是?/p>

與中投公司當時通過財政部周轉(zhuǎn)不同，此次央行直接注資，擴大國開行資產(chǎn)規(guī)模：今年第一季度末國開行資產(chǎn)總額為8.34萬億元，截至6月末，全行資產(chǎn)總額9.9萬億元，與1萬億注資吻合。此次注資國開行有抵押物，據(jù)國開行內(nèi)部人士透露，本次國開行的抵押物主要來源于國開行持有的債券，并少部分運用了國開行自有的其他資產(chǎn)，還款來源則是國開行在銀行間市場發(fā)行的住宅金融專項債券，央行沒有一手買債券一手發(fā)貨幣，并不是量化寬松。因此，央行如同在銀行間市場吸納貨幣之水，注入了國開行的政策性房地產(chǎn)銀行之中。

受央行政策的鼓勵，7月22日國開行發(fā)行債券受到追捧，有交易員表示，“一般投標倍數(shù)在1.5—2倍就算很好了。而國開行今天5年期限品種全場認購量達到5.61倍，利率為4.92%，低于昨天估值16個基點，3年期限品種全場認購量達到6.01倍，利率4.81%，低于昨天估值10個基點，5年期限邊際1.5倍，3年期限邊際1.08倍”。央行的引水政策取得了成功，投資者相信政府的棚戶區(qū)改造政策，相信央行的指引不會有高風險。

第三，央行起到了越來越大的調(diào)控作用，是否與市場化背道而馳，是否能夠如愿起到提振經(jīng)濟的作用？

從目前看，央行貨幣政策總量持穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向不會變，通過壞帳率處理等方式，將資金引向三農(nóng)與中小企業(yè)，通過萬億注資將資金引向棚戶區(qū)改造等民生經(jīng)濟項目。

棚戶區(qū)改造可以拉動投資、帶動城市升級，但問題是投資量大、回款周期長，在最好情況下利潤在3%到5%之間。2011年兩會期間，住房和城鄉(xiāng)建設部副部長齊驥稱，“做了一個大致的測算，（1000萬套保障性住房和棚戶區(qū)改造住房）年度投資大概在1.3萬億到1.4萬億元之間”，如何籌資讓人頭痛。現(xiàn)在，政策方向明確，據(jù)《第一財經(jīng)日報》報道，國開行住宅金融事業(yè)部籌建申請已于6月份獲得銀監(jiān)會正式批準，將于7月底掛牌。其主要功能是為全國棚改提速提供成本適當、長期穩(wěn)定的建設資金。上半年以來，國開行新增承諾棚改貸款6760億元，比去年同期增加近18倍；已發(fā)放貸款2195億元。其中，4月2日國務院常務會議以來發(fā)放貸款1949億元，同比增長達到了驚人的433%。

政府鼓勵投入小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造，投資者是不是買帳，商業(yè)銀行的風險上升怎么辦，這些市場難題不是政府能夠說了算的。目前央行實行的資金定向“滴灌”政策，能不能起到效果，還是讓資金使用效率更低，有待觀察。無論如何，以往由商業(yè)銀行貸款進行資金配置，輔之以政策性銀行的民生發(fā)展功能，現(xiàn)在則有由央行代勞的趨勢，市場化的方向有所逆轉(zhuǎn)，沒什么值得高興的。

現(xiàn)在由中央政府信用支撐金融信用，這是一條危險之路，有必要發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢，讓市場投資者為市場信用定價，而不是讓投資者追逐政策，完全喪失自身的定價能力。