上海自貿(mào)區(qū)金融改革，框架已經(jīng)搭成，企業(yè)體會(huì)到了跨境人民幣融通的好處。而從自貿(mào)區(qū)為人民幣國(guó)際化與市場(chǎng)化測(cè)試壓力，從爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)的角度，自貿(mào)區(qū)金融改革剛剛起步。

自貿(mào)區(qū)金融改革制度框架已現(xiàn)雛形。“一行三會(huì)”先后出臺(tái)的支持自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的51條指導(dǎo)意見(jiàn)，加上中國(guó)人民銀行上海總部會(huì)同上海銀證保三局出臺(tái)的9項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，構(gòu)成了金融支持自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體政策框架，明確了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融改革的總體方向。”

一行三會(huì)所能做到的最大協(xié)同。拜自貿(mào)區(qū)所賜，上海初步爭(zhēng)取到離岸人民幣金融中心的地位，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量、交易所、交易品種有所上升。從本質(zhì)上，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)被“定”為中國(guó)爭(zhēng)取大宗商品國(guó)際定價(jià)權(quán)的橋頭堡，著眼的不是大連、鄭州，而是紐約、倫敦、芝加哥。

金融機(jī)構(gòu)數(shù)量已有長(zhǎng)足進(jìn)展。截至8月底，自貿(mào)區(qū)內(nèi)有銀證保持牌機(jī)構(gòu)87家，其中中資銀行分行15家，外資銀行支行23家，非銀金融機(jī)構(gòu)2家;保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)13家;證監(jiān)會(huì)審批的金融機(jī)構(gòu)再投資項(xiàng)目15家;支付結(jié)算機(jī)構(gòu)17家;類金融機(jī)構(gòu)453家(融資租賃企業(yè)296家，股權(quán)投資企業(yè)157家)。11月《上海證券報(bào)》報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)全國(guó)信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)，細(xì)則待定。

期貨交易領(lǐng)域成為領(lǐng)頭羊。黃金交易中心在上海自貿(mào)區(qū)掛牌，9月18日，黃金國(guó)際板正式亮相;2013年11月6日，能源中心注冊(cè)于自貿(mào)區(qū)，今年冬季可能啟動(dòng)原油期貨品種的交易。未來(lái)兩年還將建設(shè)石油天然氣、鐵礦石、棉花、液體化工品、白銀、大宗商品、有色金屬等8個(gè)國(guó)際交易平臺(tái)。不僅如此，上海證券交易所擬在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立國(guó)際金融資產(chǎn)交易平臺(tái);包括外匯交易中心、股權(quán)交易中心等要素市場(chǎng)也將開(kāi)放面向國(guó)際市場(chǎng)的金融業(yè)務(wù)。

很清楚，數(shù)量取勝不是真正的成功，其他雄心勃勃試圖成為亞太金融中心的國(guó)內(nèi)城市，會(huì)把數(shù)量爭(zhēng)奪戰(zhàn)的失敗，看做政策的偏袒，認(rèn)為上海的金融地位并非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)得來(lái)。

本質(zhì)上，自貿(mào)區(qū)金融改革是規(guī)則與能力的考驗(yàn)。自貿(mào)區(qū)和紐約似乎很像：自貿(mào)區(qū)有看防極嚴(yán)的金庫(kù)，讓人想到紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行神秘的地下金庫(kù);自貿(mào)區(qū)將定期發(fā)布中國(guó)原油庫(kù)存數(shù)量，讓人想到美國(guó)能源署發(fā)布美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。

定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，一觸即發(fā)，劍鋒所指，非常明確。作為全球最大的消費(fèi)國(guó)，中國(guó)不能重蹈買什么什么貴、賣什么什么便宜的慘痛覆轍。

有愿望是一回事，能不能實(shí)現(xiàn)愿望是另一回事，某些失敗案例顯示，只有壟斷企業(yè)參與、缺乏活躍交易的市場(chǎng)，缺乏國(guó)際投資者參與、缺乏儲(chǔ)備、資金境內(nèi)外進(jìn)出困難重重、監(jiān)管僵化卻極不規(guī)范的市場(chǎng)，不可能獲得定價(jià)權(quán)。

大宗商品與黃金價(jià)格距離國(guó)際定價(jià)權(quán)相當(dāng)遙遠(yuǎn)。

中國(guó)期貨市場(chǎng)在十年前迎來(lái)燃料油期貨，并未奪回在國(guó)際定價(jià)體系中的定價(jià)權(quán)。爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)是艱難的持久戰(zhàn)，亞太其他市場(chǎng)隸屬難兄難弟，無(wú)論是日本、韓國(guó)、印度還是俄羅斯的原油期貨交易，活躍度均很弱，新加坡2002年推出的Dubai原油期貨已經(jīng)退市，亞洲現(xiàn)有的原油期貨不活躍，宣告定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)失敗。

期貨市場(chǎng)成功，吸納各方投資者參與，反映真實(shí)的市場(chǎng)供求，讓資金自由流通、有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具至關(guān)重要。建立活躍市場(chǎng)的前提是，海納百川的自信，與敢于嘗新的勇氣，以及高效的規(guī)則體系。

上海黃金交易交易同樣蕭條。11月17日媒體報(bào)道，國(guó)際板成交量難以與國(guó)內(nèi)主板比肩。從近兩個(gè)月的成交情況來(lái)看，三個(gè)品種，其中iAu99.99占總成交量的90%以上，是絕對(duì)主角，其他兩個(gè)品種成交稀少。然而，就算主角，日成交量也以500kg左右為多，僅是主板Au99.99的2%-5%。專為境外投資者設(shè)立的iAu99.5合約幾乎無(wú)成交。交易如此不活躍，價(jià)格也就跟隨境外市場(chǎng)而行，人漲我漲，人跌我跌，根本談不上爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

交易清淡，根源在于管控體系嚴(yán)密，在于缺乏草根精神。上海黃金交易所有關(guān)人士在接受采訪時(shí)表示，在現(xiàn)有條件下，既要實(shí)現(xiàn)境外投資者的資金和黃金實(shí)物自由進(jìn)出，允許境外資金、境外黃金實(shí)物與國(guó)內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)黃金實(shí)物在同一個(gè)平臺(tái)上交易，又要防止突破國(guó)家外匯管理和黃金進(jìn)出口管理的規(guī)定，禁止利用黃金交易進(jìn)行洗錢、非法資金轉(zhuǎn)移等行為，十分困難。

自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新為活躍交易開(kāi)了一道門縫，國(guó)際投資者可以通過(guò)自由貿(mào)易賬戶，自主參與黃金交易所所有黃金合約，結(jié)算便利，便于監(jiān)管。

但理想不能照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)境內(nèi)價(jià)格是影響全球的杠桿，國(guó)際板主動(dòng)放棄了境內(nèi)草根價(jià)格的最大優(yōu)勢(shì)，成交量很大程度上取決于國(guó)際投行貨國(guó)際會(huì)員的交貨意愿。自貿(mào)區(qū)內(nèi)的庫(kù)容不能從國(guó)內(nèi)直接調(diào)貨，需要從海外運(yùn)往自貿(mào)區(qū)的漫長(zhǎng)運(yùn)貨周期。

上海期貨市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)規(guī)范，強(qiáng)調(diào)自律，鼓勵(lì)交割，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，這是降低信用成本的重要步驟，與各種山寨市場(chǎng)有鮮明區(qū)隔，無(wú)可厚非，值得鼓勵(lì)。硬幣的另一面是，必須學(xué)習(xí)境內(nèi)鎳、鐵礦石等電子盤的成功要素，讓境內(nèi)生產(chǎn)商、機(jī)構(gòu)、投資者競(jìng)價(jià)，形成中國(guó)價(jià)格，傳導(dǎo)到國(guó)際市場(chǎng)，現(xiàn)在是太阿倒持，授人以柄，并不聰明。

設(shè)想，如果上海自貿(mào)區(qū)成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融公司的熱捧之地，成為各類電子交易的集聚之地，成為具有國(guó)際視野、中國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)的流連之所，成為各種股權(quán)交易者們?cè)u(píng)頭論道的必到之處，何愁不成為亞太中心。要爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)，上海自貿(mào)區(qū)首先要成為中國(guó)的有效價(jià)格定價(jià)中心。

到目前為止，落到實(shí)處、受到廣泛好評(píng)的是自由貿(mào)易帳戶(FT)。

截止到9月20日，10家中資銀行已經(jīng)接入自由貿(mào)易帳戶信息監(jiān)測(cè)管理系統(tǒng)，已開(kāi)立4110個(gè)自由貿(mào)易帳戶。9月26日，自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行業(yè)金融資產(chǎn)總額1772億元，各類貸款余額675億元，存款余額1123億元，占上海比重分別為1.7%、1.5%、1.6%，不良貸款率0.16%，比上海的0.97%低0.81%。表面看來(lái)，占比不高，但區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)與企業(yè)得到了實(shí)實(shí)在在的好處。

上海瑞墾投資有限公司通過(guò)FT帳戶將850萬(wàn)美金投資資金匯往境外，按照競(jìng)標(biāo)合同規(guī)定，在合同簽署后10個(gè)工作日內(nèi)完成，由此成為自貿(mào)區(qū)醫(yī)療企業(yè)第一單跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)。有賴于備案制，企業(yè)利用直接投資外匯登記業(yè)務(wù)權(quán)下放，便可一次性完成外匯登記、帳戶開(kāi)立、資金劃匯等一系列手續(xù)，以往需要一系列審批，至少2到3個(gè)月。

上港集團(tuán)海外融資，分別在今年2月、4月、6月、9月進(jìn)行了4筆境外融資，總計(jì)179.6億元人民幣，相當(dāng)于整個(gè)自貿(mào)區(qū)境外融資余額的80%，境外融資僅利率就降低100多個(gè)基點(diǎn)，財(cái)務(wù)成本從6%左右，下降到綜合成本4.91%，企業(yè)利息節(jié)省2個(gè)億。

享受慣資金自由流通、資本項(xiàng)下開(kāi)放的國(guó)際企業(yè)有可能感受不到其中的巨大變化，而對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，這是大旱甘露。

蕭條的市場(chǎng)在于，以國(guó)際定價(jià)權(quán)的雄心拱手讓出了國(guó)內(nèi)價(jià)格，志大才疏，不接地氣。金融改革成功之處在于，以極小的切口，實(shí)實(shí)在在幫助到實(shí)體企業(yè)，以實(shí)質(zhì)改革，推動(dòng)進(jìn)步。

中國(guó)改革都需要以極小的關(guān)鍵改革倒逼的勇氣，除了不停地游說(shuō)之外，讓實(shí)實(shí)在在得到好處的企業(yè)，形成改革的強(qiáng)大同盟軍，這是改革最終能否成功的關(guān)鍵。