據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2014年1~11月份，全國財政收入同比增長8.3%。就在稍早前，便有財稅專家透露，2014年全國財政收入最終在8.6%左右，這也是23年來首次跌入個位數(shù)。與此同時，中金數(shù)據(jù)顯示，截止2014年末，地方政府性債務(wù)規(guī)模約為21萬億至22萬億，比之前審計署發(fā)布的數(shù)據(jù)增長約20%。更堪憂的是，各級地方政府在2015年有6000億規(guī)模債務(wù)面臨償還壓力，而且在2016年還會進入到還債高峰期。

一方面由于經(jīng)濟增速放緩，特別是房地產(chǎn)市場熱度下降，各地方政府的財政收入呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。而另一方面，公益類項目投資的增加，造成地方政府債務(wù)急劇上升，更為令人擔憂的是，之前各地方債務(wù)還償高峰期已經(jīng)來臨。據(jù)中金估算，將會有15%-20%的地方政府性債務(wù)存在較高風(fēng)險。

面對中國地方債務(wù)風(fēng)險的急劇上升，不僅是國內(nèi)學(xué)者大聲呼吁，“地方政府債務(wù)問題可能是2015年的又一只黑天鵝，中國政府必須重視應(yīng)對。”就連世界銀行高級局長馬塞洛·裘格爾也發(fā)出警告：“中國GDP在放緩，而地方債務(wù)對GDP比率卻在快速上升，這勢必導(dǎo)致地方債務(wù)違約風(fēng)險在加大。對此，中國必須要制定地方政府舉債規(guī)則和監(jiān)管框架，同時要有懲罰機制，否則這個規(guī)則將無效”。

一般而言，在發(fā)達國家，危機之前，其債務(wù)規(guī)模都很高，但危機之后就降下來了。而對于新興經(jīng)濟體來說，其債務(wù)水平一直都比較低，即使在危機時期，其債務(wù)量也不會大幅增加，但中國卻是一個特例。2008年世界金融危機之前，其債務(wù)量并不高，之后，中國采取了一系列剌激經(jīng)濟的措施后，其私有債務(wù)出現(xiàn)快速增長。根據(jù)申萬債券的測算，2014年底中國國家杠桿率達到273%，金融部門杠桿率約180%。

很多人會問，中國地方政府的債務(wù)規(guī)模為何這些年像滾雪球般的速度擴張呢?筆者認為，原因有三：其一，唯GDP論，各地方政府只要一看到經(jīng)濟增速稍有放緩，就試圖通過舉債搞基建投資，來拉動經(jīng)濟增長。其二，中國很多地方政府既想當裁判員，又想當運動員，在各個經(jīng)濟領(lǐng)域都想進行投資，而這種全能型政府的債務(wù)率肯定低不了。其三，分稅制改革之后，中央、地方財政與事權(quán)不匹配，分稅制改革客觀上也推動了地方政府的舉債規(guī)模。

與以希臘為首的歐豬5國的“債務(wù)危機”不同，中國地方政府的債務(wù)危機不僅被人為延后，而且債務(wù)規(guī)模越來越大。早在2012年地方政府融資平臺就面臨需還1.8萬億債務(wù)的壓力，但是5000億貸款被銀行延期了，再加上城投債被允許發(fā)行，這場“債務(wù)危機”被延后了。而現(xiàn)如今，43號文已經(jīng)限制了地方債務(wù)再走當年的擴張路徑。所以現(xiàn)在正是危機與改革賽跑之時。今年發(fā)生地方債務(wù)危機的“黑天鵝”取決于三個因素：

首先，銀行放貸對到期債務(wù)展期是否有意愿?我覺得，各地方政府債務(wù)集中到期，如果是前幾年，對于國有銀行來說要求展期問題也不大，但取決于二個因素，銀行才會在放貸上繼續(xù)給予支持：一方面房地產(chǎn)是否興旺，因為地方政府可靠土地抵押來繼續(xù)下一期的貸款。另一方面銀行自身的風(fēng)控意味是否增強?

現(xiàn)在的狀況是，不僅房地產(chǎn)市場低迷，而且銀行不良貸款也在急劇上升，在這種情況下，銀行很難加大對地方政府融資平臺的支持，只能收縮銀根。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)2014年末不良貸款率1.64%，而2013年為1.49%;中國商業(yè)銀行2014年末不良貸款率1.29%，而2013年為1%。這只是表面的官方數(shù)據(jù)，筆者接觸的多家商業(yè)銀行人士對不良貸款數(shù)據(jù)均不甚樂觀。

再者，地方政府債務(wù)擴張的意愿是否還將繼續(xù)?一方面正像國外專家所言，各地GDP在放緩，而地方債務(wù)對GDP比率卻在快速上升，這勢必會使地方政府繼續(xù)大幅舉債的空間越來越窄(否則會暴發(fā)債務(wù)危機)，而另一方面，經(jīng)濟增速放緩，各地方政府面臨空前壓力，公共類基礎(chǔ)設(shè)施投資力度也將大幅增加。筆者認為，中央有必要制定地方政府舉債規(guī)則和監(jiān)管框架，否則地方政府債務(wù)規(guī)模將越來越大，同時地方政府的資產(chǎn)負債表將更趨惡化。

最后，PPP(公私合作模式)試點項目的推進力度。如果所有的公共類基礎(chǔ)設(shè)施全都由地方政府通過舉債的方式來投資，那暴發(fā)債務(wù)危機無可避免。而通過PPP(公私合作模式)的方式，則可以有效減輕地方政府投資壓力。在該模式下，鼓勵私營企業(yè)與政府進行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

目前，四川、河南、福建等8個省份已推出涉及資金總計9653億元的PPP(公私合作模式)試點項目，隨著其他省份相繼推出試點項目。筆者認為，用市場方法解決地方債務(wù)問題，方向正確。但要做三件事：其一，民間資本要有合理的盈利，無利可圖，誰愿意投資?其二，民營資本對基建設(shè)施建成后，擁有定價權(quán)。日本、香港地鐵的成功在于允許民營企業(yè)享有部分定價權(quán)。其三，讓民營資本看到PPP的相關(guān)政策不會改變。政府不能需要你來投資，你就來，明天不需要你投資，你就滾。政府要有契約精神。

與2012年地方政府財政兩位數(shù)增長相比，2015年地方財政增速將大幅放緩。而恰在此時，地方政府集中償債日期卻已臨近。難怪國內(nèi)外專家直呼地方政府債務(wù)危機將是2015年的黑天鵝事件。不過筆者認為，如何使各地方政府債務(wù)規(guī)模擴張速度得到根本遏制才是關(guān)鍵。從理論上說，通過PPP方式的推廣和中央加大給予地方財政補貼力度，可減輕地方政府在債務(wù)方面的壓力。但要想真正將20萬億規(guī)模的地方債務(wù)消彌于無形，恐怕很難做到，通過發(fā)行城投債或銀行展期可以延后危機暴發(fā)，但債務(wù)危機終究難以避免。