在過去的6個(gè)月中，央行連續(xù)三次降息，兩次降準(zhǔn)。但是，有媒體報(bào)道記者調(diào)查采訪多位銀行和實(shí)體企業(yè)負(fù)責(zé)人了解到，企業(yè)對融資利率的感知，與政策意圖效果出現(xiàn)了很大程度上的背離。業(yè)內(nèi)專家對此解釋是，利率下調(diào)不可能一步到位，傳導(dǎo)期大概是半年到一年之間。

那么央行降息降準(zhǔn)之后，企業(yè)融資成本究竟降了沒有?實(shí)際情況是，在銀行眼中的“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”融資成本肯定是下降了，但“資質(zhì)較差”、處于困難期的企業(yè)融資成本“不見得能降”。目前大部分企業(yè)貸款都要上浮30%至50%。平均成本年化在8%至8.5%左右。

對此，一家民營企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)表示，他所在的企業(yè)位于東南沿海地區(qū)，年產(chǎn)值超過20億元。石材行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，銀行是其主要融資渠道，每年融資需求數(shù)億元。盡管如此，這家企業(yè)尚未享受到基準(zhǔn)利率下調(diào)帶來的融資成本減少。還有一家民營上市企業(yè)老板表示，國內(nèi)銀行利率還是太高了，我們從境外借錢，價(jià)格便宜一半左右。那么央行在數(shù)輪降準(zhǔn)降息之后，為何還是沒能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的難題呢?

首先，央行降息降準(zhǔn)，釋放出來的流動(dòng)性，大多都進(jìn)入了資本市場，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本始終降不下來。2014年下半年以來，A股市場連創(chuàng)新高，吸引資金“跑步入場”。 據(jù)市場估算，通過結(jié)構(gòu)化理財(cái)配資、高凈值客戶及機(jī)構(gòu)配資、傘形信托配資、股權(quán)質(zhì)押融資等渠道，銀行自有資金及理財(cái)資金入市規(guī)模超過3萬億。大量銀行資金通過不同渠道進(jìn)入股市，使得央行原本想通過降準(zhǔn)降息給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來流動(dòng)性的效果大打折扣。

再者，央行降準(zhǔn)降息，降的是貨幣市場的利率，信貸市場利率并沒有降。2014年11月以來，央行連續(xù)三次降息，貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)90個(gè)基點(diǎn)。但數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度，非金融企業(yè)及其他部門的貸款加權(quán)平均利率為6.56%，比年初下調(diào)22個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為6.78%，比年初下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。可見央行的降息對引導(dǎo)貨幣市場利率下行的影響也有限，更不要說信貸市場的利率了。

此外，央行在宣布三次降息后，一年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)的最初幾個(gè)報(bào)價(jià)日，分別出現(xiàn)了0.25個(gè)百分點(diǎn)、0.21個(gè)百分點(diǎn)和0.46個(gè)百分點(diǎn)的降幅，2015年5月22日報(bào)于5.05%，較2014年11月28日降息前的5.76%累計(jì)下降0.71個(gè)百分點(diǎn)。但筆者認(rèn)為，LPR報(bào)價(jià)是由9家大型銀行組成的報(bào)價(jià)銀行團(tuán)，只是對各銀行進(jìn)行利率指導(dǎo)，并不是實(shí)際執(zhí)行利率。而各銀行均可以根據(jù)不同的情況來決定自己的放貸利率。

其三，銀行自身的融資成本降不下來，貸款的價(jià)格也就降不下來。目前銀行存款定價(jià)分為三大陣營：第一陣營以國有銀行為代表，包括少數(shù)股份制銀行，其存款利率一年以內(nèi)上浮10%，第二陣營以股份制商業(yè)銀行為代表，還包括少數(shù)城市商業(yè)銀行，其存款利率一年以內(nèi)上浮20%，第三陣營以城商行為主，其各期限存款品種均上浮20%-30%。不過，筆者認(rèn)為，存款利率市場化僅臨門一腳之際，整個(gè)存款上漲的成本趨勢很明顯。

更值得關(guān)注的是，現(xiàn)在很多銀行為了既想高息攬儲(chǔ)，又要逃避存款上限的監(jiān)管，變相通過推出理財(cái)產(chǎn)品來抬高其吸儲(chǔ)的能力，現(xiàn)在一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率在5%以上。由于銀行自身融資成本的居高不下，所以央行的降準(zhǔn)降息也很難讓銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)方面的貸款讓出更大的利。

最后，經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大影響到銀行信貸投放和利率。去年下半年以來，增加銀行體系可貸資金的政策頻頻出臺，而貸款增速并未明顯改觀。央行數(shù)據(jù)顯示，今年4月人民幣貸款增加7079億，同比多增1855億，而低于市場預(yù)期的9000億。

這一方面說明了，由于不良貸款率的大幅攀升，使傳統(tǒng)銀行在惜貸的同時(shí)，對一般民營企業(yè)的貸款利率始終保持在8%以上，民間抵押借貸利率在10-15%。另一方面，由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，需求嚴(yán)重不足，使廣大民營企業(yè)平均利潤率只有5-6%。在這種情況下，企業(yè)要么貸款欲望大幅下降，要么貸了資金去做“脫實(shí)向虛”的事情。所以我們現(xiàn)在看到，盡管央行降準(zhǔn)降息，但很多企業(yè)并沒有享受到基準(zhǔn)利率下調(diào)所帶來的融資成本的減少。

央行在頻繁的降準(zhǔn)降息之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各方都覺得在融資成本方面并沒有任何改變，央行降準(zhǔn)降息只是給國企央企、基建工程、大型民營降低了融資成本，但并沒有把實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶出困境，也不能解決中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題。更關(guān)鍵的是，央行降準(zhǔn)降息對防止經(jīng)濟(jì)下滑的效果正在逐步衰退，所以中國經(jīng)濟(jì)要想復(fù)蘇，關(guān)鍵還是要靠各項(xiàng)改革紅利的充分釋放。只有改革紅利的全面釋放，才能真正起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。