在經(jīng)濟下行、產(chǎn)能過剩、金融危機的大背景下，A股瘋牛行情似乎就是“停不下來”。5月6日滬綜指站上了5000點大關(guān)，創(chuàng)下了7年多以來的新高。馬上5月8日，股市就再次輕松站上了5100點。為了解釋這種現(xiàn)象的合理性，很多人稱此輪行情是“改革牛”。就是人們對改革預(yù)期持樂觀的看法，這才走出了本輪牛市行情。

于是，有專家提出這是加速IPO注冊制改革的大好時機。其實，早在十八屆三中全會IPO注冊制改革便寫進了黨中央文件。2015年初，中國證監(jiān)會正式宣布，推進股票發(fā)行注冊制改革，是2015年資本市場改革的頭等大事。而事實上，近期債券市場上的注冊制改革正在推進，估計IPO注冊制改革將在年底前完成。

決策層急于推進注冊制原因有三：其一，注冊制能加快企業(yè)上市融資的步伐，解決企業(yè)融資難、融資貴的老問題。其二，注冊制不用對上市公司長時間進行審核，只要達到標準，上報證監(jiān)會備案即可，這就無形中增加了股票的供應(yīng)量，更有利于解決股市IPO的三高問題(高超募、高市盈率、高發(fā)行價)。其三，實行注冊制后，為了保護投資者的利益，一些配套制度和強力監(jiān)管措施就會落實，比如打擊信披不實、建立集體訴訟制度、退市制度加快推進。這樣可使股市制度建設(shè)更加規(guī)范。否則注冊制無法進行。

面對IPO注冊制的臨近，很多人提出了他們的擔憂，生怕注冊制會阻撓本輪牛市的進程。于是市場傳言，IPO注冊制將會推遲到2016年以后。筆者倒是覺得奇怪，既然是對改革充滿預(yù)期形成的牛市行情，為何還要懼怕A股的市場化改革呢?

現(xiàn)在很多人把這輪行情叫做“改革牛”。其實行情與經(jīng)濟面走勢相反的應(yīng)該叫“蕭條牛”。蕭條牛市形成的原因是，社會資金都傾向于實體經(jīng)濟。實體經(jīng)濟是有長期而有穩(wěn)定回報的，而股市賺錢效應(yīng)只是暫時的，當實體經(jīng)濟機會比較多的時候，資本肯定首先實體經(jīng)濟，因此實體經(jīng)濟繁榮之時，牛市也難以出現(xiàn)。而實體經(jīng)濟衰敗之時，企業(yè)不愿意投資，資金才轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，所以實體經(jīng)濟越差，股市越好就不難理解了。

筆者覺得慢牛行情，有利于注冊制的推進，而如此的瘋牛行情，恐怕會葬送年底注冊制改革推行的預(yù)期。因為現(xiàn)在股市的行情早經(jīng)透支了未來，就像一個吃了興奮劑(股市是資金杠桿)的運動員，在狂躁的趨動之下，雖然以短跑般驚人的速度跑了10公里，但后面的全程馬拉松肯定是跑不下來的。所以蕭條牛很可能會阻撓注冊制的改革進程。

首先，本輪行情是績差股、題材股、概念股滿天飛，而像銀行等權(quán)重板塊，也只是最近才開始補漲，這說明瘋牛行情已近尾聲?，F(xiàn)在的問題是，與成熟的資本市場相比，中國股市炒的是預(yù)期，是沒有任何業(yè)績支撐的。而美國股市之所以能走出長期慢牛行情，是有像一批互聯(lián)網(wǎng)公司、蘋果等高新科技公司業(yè)績支撐的。

截止2015年6月3日收盤統(tǒng)計，中小板平均市盈率83.01倍!創(chuàng)業(yè)板平均市盈率146.57倍!在2755只A股中，市盈率超過1萬倍的股票多達142只(含市盈率無窮大的虧損股)，市盈率超過千倍的股票共有289只，市盈率超過500倍的股票共有469只，市盈率超過100倍的股票共有1392只!在一個沒有理論可以解釋的瘋狂股市，根本不可能撐到年底注冊制推出的那一刻。

再者，股市在很短的時間內(nèi)，撐滿了泡沫，很難再長期支撐。這一輪瘋牛的瘋狂程度已達到極致：截止2015年6月3日，A股總市值已達67.41萬億元，明顯超過2014年GDP總規(guī)模63.64萬億元。然而，一年前的2014年6月3日收盤統(tǒng)計，內(nèi)地A股市場總市值只有23.80萬億元，僅相當于GDP三分之一。所以股市在短期的非理性上漲，在股市不會增加GDP總值的情況下，隨時都有崩潰的風險。所以讓股市泡沫再撐到年底恐怕不太可能。

最后，本輪股市的最大特色是全民炒股的“杠桿牛市”。不僅是融資融券中的融資份額高達2萬億元，而且各路資金都借著傘形信托、民間配資的規(guī)模也超過了3萬億元。傘形信托的杠桿是1：3，而民間配資的杠桿就高達1：5了。在借錢炒股的投機氛圍下，股市短期內(nèi)會上演過山車行情，而長期行情結(jié)束時，就會陷入慘烈的瘋熊環(huán)境，就是一個極端向另一個極端的轉(zhuǎn)化。

本來政府部門希望這輪牛市行情，能提振消費、化解危機、促進改革。當然其中也包括注冊制的改革。但實際上這輪行情的瘋狂程度已經(jīng)跑得太偏。既使現(xiàn)在推出注冊制，恐怕也會陷入行情中斷，注冊制推行困難的險境。更何況，注冊制改革要到今年年底前才能真正推出，我擔心本輪牛市行情堅持不了這么久?？傊?，瘋牛行情不僅會阻撓注冊制的改革，還會毀了中國經(jīng)濟的未來。只有慢牛行情才是我們真正的期盼。