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作者|何玥陽(yáng)  來(lái)源|市值榜(ID：shizhibang2021)

滴滴終于交出上市后的首份財(cái)報(bào)。

12月30日，滴滴披露了其未審計(jì)的第二季度和第三季度報(bào)告，兩個(gè)季度的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為-546.5億元，其中第三季度虧損額更高，為303.75億元。

上市半年來(lái)，滴滴命途多舛，監(jiān)管方面，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)信息安全問(wèn)題，滴滴旗下20多款應(yīng)用程序被下架，新用戶停止注冊(cè)。

經(jīng)營(yíng)成果上，虧損率收窄的趨勢(shì)被中斷，原本穩(wěn)健的收入增速，在今年第三季度也被打破。同時(shí)我們也看到，作為滴滴核心業(yè)務(wù)，面對(duì)對(duì)手搶占市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)算是守住了基本盤。

滴滴為什么會(huì)出現(xiàn)巨額虧損？現(xiàn)金流壓力大不大？這份中期報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)出什么信息？本文將從財(cái)報(bào)來(lái)深入探究這個(gè)問(wèn)題。

01

兩個(gè)季度虧損超過(guò)500億

從滴滴披露的第二季度和第三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，同是虧損，成因卻不一樣：第二季度的虧損主要源自于股份激勵(lì)導(dǎo)致管理費(fèi)用的激增，第三季度的虧損則主要源自投資業(yè)務(wù)的虧損。

第三季度，滴滴的虧損源自于橙心優(yōu)選，這是滴滴的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)。

疫情以來(lái)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)一定是風(fēng)最大的項(xiàng)目，有統(tǒng)計(jì)顯示，2020年社區(qū)團(tuán)領(lǐng)域公開融資事件60余起，融資金額高達(dá)559億元，社區(qū)團(tuán)購(gòu)公司估值也節(jié)節(jié)攀升。

但生鮮從生產(chǎn)上說(shuō)，地域之間不平衡，產(chǎn)品非標(biāo)化，賣相不統(tǒng)一，從流通環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，損耗大，容易不新鮮。

只有解決這些問(wèn)題，才能將模式做起來(lái)。

生鮮的改革一般有兩個(gè)路線，一是通過(guò)產(chǎn)地直采、自建物流網(wǎng)絡(luò)來(lái)減少流通環(huán)節(jié)，另一個(gè)是通過(guò)冷庫(kù)、冷藏車、溫控設(shè)備的廣泛應(yīng)用，減低損耗。然而，供應(yīng)鏈改革，從來(lái)是重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的投入，也就是說(shuō)，要承受長(zhǎng)時(shí)間的虧損和現(xiàn)金凈流出。

這注定不是一門容易做的生意，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、生鮮電商無(wú)不是靠融資支撐。

滴滴在今年年初減少了對(duì)橙心優(yōu)選的持股比例，不再將其納入合并范圍。從業(yè)務(wù)上來(lái)說(shuō)，出行業(yè)務(wù)與社區(qū)團(tuán)購(gòu)協(xié)同性并不強(qiáng)，不跟風(fēng)也是聚焦主業(yè)的表現(xiàn)，從財(cái)務(wù)上說(shuō)，減少了失血點(diǎn)，只是要承擔(dān)短時(shí)的賬面浮虧。

目前，橙心優(yōu)選端口已從滴滴下架，由于橙心優(yōu)選發(fā)展較差，滴滴持有其股權(quán)的價(jià)值也受到了影響，今年三季度，滴滴確認(rèn)了208億元凈投資虧損。

以上兩項(xiàng)原因，都與核心經(jīng)營(yíng)能力關(guān)聯(lián)度較弱。

如果以投資者更加關(guān)注的、更能反映運(yùn)營(yíng)情況的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)）來(lái)看，則遠(yuǎn)沒有這么夸張。

EBITDA，是在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上把和經(jīng)營(yíng)相關(guān)性弱的項(xiàng)目剔除掉重新對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，也更能反映主業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。

現(xiàn)金流是生命線，因此很多投資者更看重EBITDA。

滴滴是輕資產(chǎn)公司，不將折舊作為調(diào)整項(xiàng)，披露的是EBITA，即剔除了利息支出、投資虧損（收益）、長(zhǎng)投減值損失、所得稅、攤銷和基于股份的薪酬對(duì)凈利潤(rùn)的影響。

滴滴第二季度和第三季度的EBITA分別為-23億元和-75億元，合計(jì)為-98億元，距離虧損500億元，還有很遠(yuǎn)的距離，但環(huán)比仍有擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，去年同期分別為盈利2.27億元和-1700萬(wàn)元。

什么是造成滴滴EBITA虧損擴(kuò)大的原因？

02

虧損主力是什么？

先上結(jié)論，業(yè)務(wù)體量較小，收入較低的其他業(yè)務(wù)是滴滴虧損的根本。

滴滴的業(yè)務(wù)由三個(gè)部分組成：

1、中國(guó)出行業(yè)務(wù)包括在中國(guó)境內(nèi)的網(wǎng)約車、出租車、代駕和順風(fēng)車等業(yè)務(wù)，這部分是滴滴的絕對(duì)支柱，以今年第三季度為例，收入比重達(dá)到了91.3%；

2、國(guó)際業(yè)務(wù)包括境外的出行和外賣等業(yè)務(wù)；

3、其他業(yè)務(wù)，包括共享單車和電單車、車服務(wù)（充電、加油、租賃等）、滴滴貨運(yùn)、自動(dòng)駕駛和金融服務(wù)等。

前三個(gè)季度，其他業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)約90%，增長(zhǎng)迅猛，占收入的比重為5.6%。第三季度，其他業(yè)務(wù)的EBITA為-56.8億元，是虧損最為嚴(yán)重的一個(gè)分部。

在其他業(yè)務(wù)中，共享單車、共享電單車占比最大，在2020年中收入占比約55%。

我們此前在《為什么共享單車跑不出巨頭》中認(rèn)為，共享單車和電單車有高額的折舊費(fèi)用，再加上人工調(diào)度的成本和難以解決的人為破壞亂象，成本居高不下。而收費(fèi)方面，上有公共交通價(jià)格做對(duì)比，下有免費(fèi)的雙腿，漲價(jià)彈性小，導(dǎo)致共享單車盈利困難。

單打獨(dú)斗的共享單車比較艱難，青桔作為滴滴生態(tài)的一部分，成為重要的流量入口，但同時(shí)滴滴要承擔(dān)長(zhǎng)期盈利困難的風(fēng)險(xiǎn)。

第二大虧損源是國(guó)際業(yè)務(wù)，第三季度EBITA為-17.9億元，從國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)可知，這一虧損難以避免。

相比而言，滴滴的基本盤，即國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)的EBITA率（即EBITA/營(yíng)業(yè)收入）表現(xiàn)最好。

滴滴在國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)的EBITA率（即EBITA/營(yíng)業(yè)收入）一直在好轉(zhuǎn)，從2018年的不盈利，到2019年的2.6%，2020年的3%，2021年第一季度已經(jīng)達(dá)到9.2%。

這說(shuō)明國(guó)內(nèi)的網(wǎng)約車、順風(fēng)車等出行業(yè)務(wù)，具有盈利的潛質(zhì)，是能跑通的商業(yè)模式，同時(shí)也說(shuō)明網(wǎng)約車市場(chǎng)，只有勝者為王，沒有小而美。

第一季度有春節(jié)假期，且就地過(guò)年的號(hào)召，大量人群只能進(jìn)行周邊游，9.2%有一定的偶然性，上半年這個(gè)數(shù)據(jù)為6.3%，仍保持向好的趨勢(shì)。

進(jìn)入第三季度，國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)突然改變了原本的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入環(huán)比下滑12.9%，GTV（平臺(tái)交易總額）下降了9.59%。 

最主要的原因是軟件下架。

先是用戶端的滴滴出行被下架，新用戶無(wú)法注冊(cè)，一些并未下載APP的用戶無(wú)法使用滴滴的服務(wù)，后是“滴滴企業(yè)版”“滴滴車主”“滴滴順風(fēng)車”等25款軟件被下架，直到現(xiàn)在未能重新上架，GTV下滑也就不足為奇了。

收入的下滑，一方面和GTV直接相關(guān)，另一方面，收入和GTV，前者的下滑幅度更高，可能是因?yàn)榫W(wǎng)約車業(yè)務(wù)占GTV的比重不同造成的，也可能意味著滴滴提高了給予用戶補(bǔ)貼或者司機(jī)端的分成。

滴滴的下架給了其他打車軟件機(jī)會(huì)，美團(tuán)打車在沉寂兩年后回歸，獨(dú)立出直接向王興匯報(bào)的打車事業(yè)部，T3高舉高打，當(dāng)月開了15座城市。首單免費(fèi)、贈(zèng)送打車券、司機(jī)免傭等搶運(yùn)力爭(zhēng)客戶的活動(dòng)層出不窮。

在此猛烈的炮火圍攻之下，損失10%左右的市場(chǎng)，可以說(shuō)是守住了基本盤，已是很樂觀的結(jié)果了，說(shuō)明司機(jī)端和用戶端并非是誰(shuí)傭金高、更便宜就用誰(shuí)的平臺(tái)，擁有一定的粘性。

03

有沒有資金壓力？

連年的高額虧損會(huì)不會(huì)對(duì)滴滴帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力？

滴滴雖然一直未曾盈利，但正如上文所述，很多虧損不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金的流出，再加上滴滴的大部分業(yè)務(wù)直接面對(duì)C端用戶，即刻收費(fèi)，不會(huì)產(chǎn)生高額的“白條”，也就是應(yīng)收賬款。

截止2021年9月30日，滴滴應(yīng)收賬款及票據(jù)占總資產(chǎn)的比例還不到2%，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出遠(yuǎn)低于虧損額。

況且，滴滴一直是投資人眼中的明星項(xiàng)目，吸金能力極強(qiáng)，在美股上市募資之后，截止2021年9月30日，滴滴的賬面上有486.5億元的現(xiàn)金及等價(jià)物和125.5億元的短期投資，資金充裕。

再來(lái)看負(fù)債方面，短期借款和長(zhǎng)期借款中一年內(nèi)到期的部分為74.22億元，即使考慮上經(jīng)營(yíng)性負(fù)債應(yīng)付賬款及票據(jù)，也只有122.4億元，沒有短期的償債壓力。

實(shí)際上，滴滴的總負(fù)債301.16億元，即使是債權(quán)人同時(shí)要求馬上履行付款義務(wù)，也不會(huì)讓滴滴陷入窘迫。

之所以關(guān)注滴滴的資本結(jié)構(gòu)和償債能力，是因?yàn)榈蔚伪旧硖幱谔潛p當(dāng)中，如果下一個(gè)融資通道沒有打開，滴滴能撐多久。

滴滴的投資活動(dòng)凈流出一直不高，今年還是凈流入的狀態(tài)，即使不考慮這些流入，在沒有外部融資的情況下，以2021年前三季度推算出的全年凈流出為基數(shù)，一年會(huì)凈流出165.1億元，600多億元的現(xiàn)金及短期投資，也能撐近三年又八個(gè)月。

這里需要說(shuō)明一下，這是按照滴滴公開數(shù)據(jù)里，最高額的經(jīng)營(yíng)凈流出進(jìn)行推算，隨著合規(guī)整改的推進(jìn)和落地，現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，也就是國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

另外，滴滴在12月3日，宣布從美股退市，本次財(cái)報(bào)再次披露退市事宜，已獲董事會(huì)的批準(zhǔn)，董事會(huì)也授權(quán)滴滴啟動(dòng)在香港主板上市的準(zhǔn)備工作。

不論合規(guī)整改，還是赴港上市，都將是影響滴滴命運(yùn)的關(guān)鍵一役。

參考文獻(xiàn)

[1]《2022年中國(guó)網(wǎng)約車行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院；

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[3]《滴滴「消失」的174天》，未來(lái)汽車日?qǐng)?bào)；

[4]《橙心優(yōu)選大收縮》，財(cái)經(jīng)十一人；

[5]《為什么共享單車跑不出巨頭》，市值榜；

[6]《社區(qū)團(tuán)購(gòu)下半場(chǎng)，橙心優(yōu)選斷臂求生》電商報(bào)

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值榜(ID：shizhibang2021)，作者：何玥陽(yáng)