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作者|市值觀察 來(lái)源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

峰回路轉(zhuǎn)，皆大歡喜。

拉鋸三年，紫金礦業(yè)旗下巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦將于年底正式復(fù)產(chǎn)。

8年前，陳景河斥資2.98億美元入股這座世界十大金礦，如今有了結(jié)論，中國(guó)“金王”又一次賭對(duì)了。

01

十大金礦，重現(xiàn)江湖

擱置三年，曾經(jīng)位居全球十大金礦之一的波格拉金礦重出江湖。近日，紫金礦業(yè)公告，波格拉金礦將于12月22日正式啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)。

金礦資源的新一輪牛市中，中國(guó)“金王”陳景河又一次贏麻了。

2015年，紫金礦業(yè)拿出2.98億美元，從世界黃金開(kāi)發(fā)巨頭巴里克手中獲得了波格拉金礦47.5%的權(quán)益。此后，雙方以50:50的股權(quán)結(jié)構(gòu)成立了合資公司BNL，共同持有波格拉金礦95%權(quán)益。

次年，波格拉金礦為紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)7.47噸黃金產(chǎn)量，占公司礦產(chǎn)金的17.56%。可以說(shuō)，波格拉金礦是陳景河進(jìn)軍全球化的重要翹板。

但波格拉金礦的采礦權(quán)于2019年8月到期，此后又持續(xù)了不到一年的開(kāi)發(fā)，到2020年4月，巴新（巴布亞新幾內(nèi)亞）政府決定不批準(zhǔn)該礦產(chǎn)的采礦權(quán)延期申請(qǐng)。

此后，BNL與巴新政府、當(dāng)?shù)赝恋刂髡归_(kāi)了多輪磋商，BNL的另一股東巴理克不接受巴新政府以收購(gòu)資產(chǎn)為目的的談判，雙方陷入僵局，波格拉金礦被迫停產(chǎn)。

談判的背后是利益的爭(zhēng)奪。直到今年4月份，波格拉金礦的權(quán)益進(jìn)行了重新分割，新巴新相關(guān)方（當(dāng)?shù)赝恋厮姓?、恩加省政府等）持有?xiàng)目公司51%的股份，BNL持有剩余的49%。

利益紛爭(zhēng)調(diào)停后，10月BNL順利拿到了巴新政府頒發(fā)的特別采礦租約，重啟波格拉金礦的障礙徹底掃清。

按照BNL最新規(guī)劃，該金礦保有黃金資源417噸，預(yù)計(jì)年產(chǎn)黃金21噸，紫金礦業(yè)通過(guò)BNL間接持有24.5%的權(quán)益，也就是說(shuō)歸屬公司的年黃金產(chǎn)量約5噸。

2022年，紫金礦業(yè)共生產(chǎn)礦產(chǎn)金56.4噸，是全球第9大黃金生產(chǎn)商，儲(chǔ)量則位居第8位。波格拉金礦復(fù)產(chǎn)，無(wú)疑將進(jìn)一步夯實(shí)公司在全球礦業(yè)領(lǐng)域的地位。

值得一提的是，至2020年停產(chǎn)前，紫金礦業(yè)已收回了該項(xiàng)目的投資成本，也就是說(shuō)，未來(lái)帶給公司的都是利潤(rùn)和回報(bào)。

而且，按照各方約定的利益分成，巴新各方所獲取的經(jīng)濟(jì)收益將大部分來(lái)自項(xiàng)目公司的稅前收益，對(duì)項(xiàng)目公司的稅后分配則會(huì)降低。這意味著，紫金礦業(yè)未來(lái)從波格拉金礦獲得的實(shí)際利益或許要高于24.5%的持股比例。

進(jìn)入2023年，金價(jià)高位震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)“轉(zhuǎn)鴿”，并開(kāi)始討論降息時(shí)間點(diǎn)問(wèn)題，降息預(yù)期前移推動(dòng)黃金刷新歷史新高。國(guó)際金價(jià)年內(nèi)最高漲幅達(dá)14%。

▲紐約黃金期貨近十年漲幅

來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的刺激下，全國(guó)各地金店人頭攢動(dòng)，老鳳祥、山東黃金、銀泰黃金等股價(jià)、業(yè)績(jī)股價(jià)迎來(lái)“戴維斯雙擊”。在多個(gè)利好因素支撐下，黃金價(jià)格有望繼續(xù)維持高位，波格拉金礦的復(fù)產(chǎn)將繼續(xù)增厚紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)。

在A股處于相對(duì)弱勢(shì)的背景下，紫金礦業(yè)股價(jià)維持高位震蕩，2023年以來(lái)，公司總市值逆勢(shì)增長(zhǎng)超過(guò)630億，相當(dāng)于長(zhǎng)出了一個(gè)三六零，兩個(gè)東阿阿膠，三個(gè)中國(guó)電影，目前位居A股上市公司第23位。

02

540億的豪賭

陳景河的成功，離不開(kāi)大手筆的海外并購(gòu)。

自2005年實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略以來(lái)，紫金礦業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)55倍、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29倍，銅資源量增長(zhǎng)12倍、金資源量增長(zhǎng)8倍，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長(zhǎng)44倍、礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)3.7倍。

近兩年來(lái)，紫金礦業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)、市值均創(chuàng)出歷史最好紀(jì)錄，這背后離不開(kāi)過(guò)去十幾年間的頻繁并購(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年以來(lái)，在陳景河主導(dǎo)下，紫金礦業(yè)掀起了20多次并購(gòu)，交易金額超過(guò)540億元。

從澳洲到非洲，從歐亞大陸到南美腹地，世界各地都留下了紫金礦業(yè)擴(kuò)張的腳印。

早在2005年，紫金礦業(yè)獲得加拿大頂峰礦業(yè)21%的股權(quán)，由此參與到巴里克旗下Eskay Creek金礦項(xiàng)目，開(kāi)始正式走出國(guó)門(mén)。此后，國(guó)際化布局變得輕車(chē)熟路。

2009年起，澳洲印德菲利資源公司、吉爾吉斯斯坦第三大金礦——奧同克60%股份、諾頓金田89.15%權(quán)益，都被紫金礦業(yè)收入囊中。

2015年起，大宗資源進(jìn)入歷史低谷期，金價(jià)跌至1050.8美元/盎司，創(chuàng)5年來(lái)的新低。國(guó)際銅價(jià)在這一年下跌25%，創(chuàng)七年最大跌幅。

礦業(yè)巨頭一片哀嚎，嘉能可2015財(cái)年爆虧49.64億美元，巴里克巨虧31億美元，力拓公司虧損17.19億美元。這一年，被稱為“礦業(yè)史上最可怕的一個(gè)熊市”。

而陳景河等的就是這樣的機(jī)會(huì)。

2015年起，陳景河瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)，大舉抄底。諾頓金田剩余所有股份，剛果穆索諾伊礦業(yè)、澳洲鳳凰黃金公司、巴里克（新幾內(nèi)亞）公司、剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦、塞爾維亞國(guó)有銅業(yè)（RTB BOR 集團(tuán)）、Nevsun 100%股權(quán)，武里蒂卡金礦、西藏巨龍銅業(yè)、圭亞那奧羅拉金礦，都是在那時(shí)收購(gòu)而來(lái)。

進(jìn)入2021年，陳景河又瞄向了鋰礦，近50億元完成了對(duì)阿根廷3Q鋰鹽湖的并購(gòu)，正式切入新能源金屬賽道。

到2022年，紫金礦業(yè)布局的腳步和力度在進(jìn)一步加快，僅過(guò)去一年，就砸下近350億元并購(gòu)資產(chǎn)。

除了繼續(xù)夯實(shí)銅、金、鋅的地位外，上市公司股權(quán)以及時(shí)下火熱的鋰礦都已進(jìn)入他的“掃射”范圍。3Q鹽湖，加上西藏拉果錯(cuò)鹽湖、湖南厚道礦業(yè)鋰礦，構(gòu)成了“兩湖一礦”的格局。

至此，紫金礦業(yè)擁有的鋰礦權(quán)益資源量達(dá)到1193萬(wàn)噸，僅次于贛鋒和天齊鋰業(yè)，在全球也可以排進(jìn)前十位。

上市公司股權(quán)方面，拿下龍凈環(huán)?？毓蓹?quán)以及招金礦業(yè)20%股權(quán)，江南化工股份增至21.81%。龍凈環(huán)保也將成為陳景河在新能源領(lǐng)域的資本整合平臺(tái)。

正如巴菲特在2017年股東信中所說(shuō)：“大概每十年，烏云總會(huì)遮住天空，經(jīng)濟(jì)前景不明朗，這個(gè)短暫的時(shí)間點(diǎn)就是天上掉金子的時(shí)候。這種情況下，我們要端起洗衣盆出去接，而不是茶勺。”

過(guò)去十多年，陳景河主導(dǎo)紫金礦業(yè)豪擲500多億，就是要賭出一個(gè)新未來(lái)。

03

華山論劍

在價(jià)格波動(dòng)劇烈，周期明顯的礦業(yè)江湖打拼，陳景河擁有自己的方法論——“反周期買(mǎi)礦、低風(fēng)險(xiǎn)增儲(chǔ)、低成本采礦”。

2003年，紫金礦業(yè)成功在港股上市。當(dāng)年，世界著名黃金生產(chǎn)商——巴里克（barrick）首席地質(zhì)專家杰·豪德森一行到紫金礦業(yè)考察，臨走前，他留下一句話：“紫金礦業(yè)就像10年前或20年前的巴里克一樣，具有光明的前景。”

擁有資本市場(chǎng)的助力，再通過(guò)一系列并購(gòu)，紫金礦業(yè)已經(jīng)是中國(guó)最大的銅、鋅、金（上市企業(yè)中）生產(chǎn)商，成為名副其實(shí)的“中國(guó)礦王”。

走出福建龍巖，陳景河的目標(biāo)是站上世界舞臺(tái)。

在紫金礦業(yè)最新的5年規(guī)劃中，他提出：“5年再造一個(gè)紫金礦業(yè)，到2030年，紫金礦業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要進(jìn)入全球前3-5位”。

放眼全球，紫金礦業(yè)也是國(guó)內(nèi)最有實(shí)力殺入決賽圈的選手。行業(yè)權(quán)威媒體MINING.COM發(fā)布的《2022全球礦業(yè)50強(qiáng)》榜單中，紫金礦業(yè)是唯一躋身Top10的中國(guó)企業(yè)。

▲2022年全球礦企50強(qiáng)（以市值排名），上下滑動(dòng)查看

來(lái)源：《全球礦業(yè)發(fā)展報(bào)告2023》

陳景河的野心是，要和嘉能可、必和必拓、力拓等世界級(jí)巨頭掰手腕。

目前，紫金礦業(yè)家底豐厚，持有的銅、金、鋅、鋰資源量分別位居全球第7、第8、第7、第9；礦產(chǎn)銅、金、鋅產(chǎn)量分別躋身全球第6、第9和第4位。

與必和必拓相比，其營(yíng)收是紫金礦業(yè)的1.7倍，利潤(rùn)是紫金礦業(yè)的10倍。無(wú)論是收入體量還是盈利，相差甚遠(yuǎn)。所以，在全球謀求收購(gòu)，仍是陳景河當(dāng)前的重要任務(wù)。

為補(bǔ)充紫金彈藥，去年以來(lái)，紫金礦業(yè)陸續(xù)發(fā)行了57億元中期票據(jù)、15億元超短期融資券和50億元公司債，獲得122億元資金。去年10月21日，紫金礦業(yè)又計(jì)劃發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債。

全部用于并購(gòu)，其中39.85億元用于收購(gòu)山東海域金礦30%權(quán)益，25.15億元用于收購(gòu)安徽沙坪溝鉬礦項(xiàng)目，25億元用來(lái)收購(gòu)蘇里南Rosebel金礦，10億元用于收購(gòu)圭亞那奧羅拉金礦地采一期項(xiàng)目。

舉債收購(gòu)，也引發(fā)市場(chǎng)負(fù)反饋?；葑u(yù)就將其長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“BBB-”下調(diào)至“BB+”。

通過(guò)不間斷的大筆并購(gòu)，嘉能可一舉成為全球“大宗之王”，但風(fēng)光時(shí)，其年?duì)I收達(dá)1.5萬(wàn)億元，低谷時(shí)，也債臺(tái)高筑，賣(mài)出資產(chǎn)回血。

▲嘉能可歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

2023年以來(lái)，除了黃金外，紫金礦業(yè)盤(pán)子中另外兩大礦產(chǎn)——銅、鋅價(jià)格整體受挫。因此，總體而言，公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)161.65億元，同比微降3%。

贏和尊重，陳景河早已名利雙收。但他選擇在2022年金屬資源的高點(diǎn)大筆下注，如今看，前期并購(gòu)的金礦，由于下游價(jià)格持續(xù)高漲，仍能維持不錯(cuò)的收益。

但其他礦產(chǎn)資源的大筆收購(gòu)，前途并不明朗。不管怎樣，中國(guó)“金王”的豪賭人生還在繼續(xù)。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察