作者|發(fā)哥說新股 來源|格隆匯新股(ID：ipopress)

智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈又跑出一家IPO公司。

格隆匯獲悉，近日，江蘇澤景汽車電子股份有限公司（簡稱“澤景”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，海通國際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

澤景提供全系列智能座艙視覺、交互平臺化解決方案，2024年為中國第二大車載HUD解決方案供應(yīng)商，客戶包括蔚來、奇瑞、北汽、小米汽車等車企。

近幾年，盡管澤景的營收呈增長趨勢，且在國內(nèi)車載HUD解決方案市場擁有一定地位，但其依然深陷虧損，且面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

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兄弟聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，江蘇揚(yáng)州儀征市沖出一家IPO

澤景成立于2015年，總部位于江蘇省揚(yáng)州市儀征市，其擁有澤景重慶、澤景西安、澤景寧波、上海思瑞斯、澤景吉林等7家附屬公司。

前陣子發(fā)哥在文章（點(diǎn)擊標(biāo)題即可跳轉(zhuǎn)查看）中寫過的天富龍也來自揚(yáng)州儀征。目前，揚(yáng)州市（包括代管的高郵市和儀征市）共擁有16家A股上市公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年5月4日，控股股東集團(tuán)（包括張濤、張波、王正剛、呂濤、葉靜、郭慧、呂湘連、揚(yáng)州澤盈及揚(yáng)州澤蕪）合計(jì)持有澤景約44.66%的權(quán)益。其中，張波為張濤的胞弟，二人均為公司創(chuàng)始人。

此外，金色成長叁、前瞻遠(yuǎn)至、啃哥資本、蘇州蘇商、嘉興凱聯(lián)、一汽投資、長江投資均為公司股東。

澤景的董事會主席兼執(zhí)行董事張濤今年49歲，他1998年取得西安交通大學(xué)工業(yè)自動化學(xué)士學(xué)位，并于2006年取得上海國家會計(jì)學(xué)院高級管理人員工商管理碩士學(xué)位。張濤曾在上汽大眾汽車有限公司先后擔(dān)任電子工程師及設(shè)備經(jīng)理，還擔(dān)任過儀征大眾聯(lián)合發(fā)展有限公司總經(jīng)理、執(zhí)行董事及董事，在汽車電子行業(yè)擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)。

張波今年47歲，2001年7月畢業(yè)于西安郵電學(xué)院計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)。張波曾在西安長遠(yuǎn)電子工程有限責(zé)任公司擔(dān)任系統(tǒng)設(shè)計(jì)師兼項(xiàng)目經(jīng)理，還擔(dān)任過微軟（中國）有限公司的技術(shù)支持工程師，如今是澤景的執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。

公司總經(jīng)理范鑫今年51歲，2021年5月加入澤景。范鑫分別在1994年及1997年取得浙江大學(xué)電機(jī)工程及其控制學(xué)士學(xué)位及電機(jī)工程碩士學(xué)位，并于2003年5月在美國取得杜蘭大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。范鑫曾陸續(xù)在旭電（上海）科技有限公司、林德（中國）投資有限公司、采埃孚亞太集團(tuán)有限公司任職。

02

聚焦智能座艙視覺、交互解決方案，業(yè)績持續(xù)虧損

澤景專注于智能座艙視覺、交互解決方案，包括HUD解決方案、測試解決方案及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)解決方案。

作為智能座艙與智能駕駛技術(shù)融合的重要交互終端，車載HUD解決方案正逐步成為智能汽車的核心配置之一。 

車載HUD解決方案是指車載抬頭顯示解決方案，是一種通過光學(xué)投影技術(shù)，將如車速、導(dǎo)航和ADAS預(yù)警等關(guān)鍵駕駛信息投射到駕駛員前方視野中的顯示解決方案，以減少駕駛員低頭查看儀表盤的頻率，提高駕駛安全性和行車便利性。

根據(jù)成像方式分類，車載HUD解決方案通常包括C-HUD、W-HUD和AR-HUD三類產(chǎn)品。

其中，由于技術(shù)局限性和智能化程度不足，C-HUD已經(jīng)逐漸被淘汰；

目前主流解決方案W-HUD通過光學(xué)投影單元將影像投射至前擋風(fēng)玻璃上，使駕駛員能夠在前方視野中看到關(guān)鍵駕駛信息；

AR-HUD作為最新一代HUD解決方案，支持更遠(yuǎn)投影距離和更大視場角，并且融合車輛環(huán)境感知（如攝像頭、雷達(dá)）等信息，通過軟件算法，實(shí)現(xiàn)虛實(shí)融合的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)顯示，為消費(fèi)者帶來更優(yōu)的體驗(yàn)。

報(bào)告期內(nèi)，澤景向汽車主機(jī)廠銷售的HUD解決方案包括W-HUD解決方案CyberLens及AR-HUD解決方案CyberVision。

圖片來源于招股書

澤景提供的主要測試解決方案包括HUD測試、整車及車規(guī)級光電設(shè)備測試；同時(shí)其還有小部分收益來自為客戶提供研發(fā)服務(wù)及工具開發(fā)服務(wù)，以及銷售若干組件。

具體來看，2022年、2023年及2024年（簡稱“報(bào)告期”），銷售HUD解決方案分別為澤景帶來80%、90%、93.6%的收入，占比較大；銷售測試解決方案及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)解決方案營收占比很小。

按解決方案類型劃分的收益明細(xì)，圖片來源于招股書

近三年，盡管澤景的營收呈增長趨勢，但依然深陷虧損。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年，澤景的營業(yè)收入分別約2.14億元、5.49億元、5.78億元，毛利率分別約22.6%、25.6%、27.3%，對應(yīng)的凈利潤分別約-2.56億元、-1.75億元、-1.38億元，三年累計(jì)虧損超5億元。

經(jīng)調(diào)整，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤分別為-7913.2萬元、1331.3萬元、-713.1萬元。

澤景所處的行業(yè)技術(shù)日新月異，研發(fā)能力對公司而言至關(guān)重要。近年來，公司在研發(fā)上砸了不少錢，未來還可能會繼續(xù)投入大量資源搞研發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，澤景的研發(fā)費(fèi)用分別為8340萬元、5450萬元、6210萬元，分別占同期總收入的39%、9.9%及10.7%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，澤景分別錄得負(fù)債凈額約4.87億元、6.44億元、8.97億元，錄得流動負(fù)債凈額5.52億元、7.4億元、9.66億元，流動性堪憂。

03

行業(yè)競爭激烈，面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)

澤景的大部分解決方案均銷售給汽車主機(jī)廠，以部署在特定車型中，其客戶主要為國內(nèi)汽車主機(jī)廠，幾乎所有收入都來自中國大陸。

截至2024年末，公司有22家汽車主機(jī)廠客戶，但較為依賴前五大客戶。報(bào)告期內(nèi)，澤景來自五大客戶的收入分別占總收入的93%、93.8%及80.9%，其中來自最大客戶的收入分別占總收入的47.6%、26.1%及23.2%，占比較大，面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

此外，澤景開發(fā)的產(chǎn)品及解決方案技術(shù)性強(qiáng)且復(fù)雜，需要嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這些產(chǎn)品及解決方案可能存在難以檢測及修正的故障、缺陷、安全漏洞或軟件問題，尤其是在首次推出或發(fā)布新版本的時(shí)候。如果公司的解決方案存在缺陷、故障或漏洞，則可能面臨產(chǎn)品責(zé)任索償，甚至影響公司聲譽(yù)及市場份額。

由于澤景的解決方案主要應(yīng)用于智能汽車，因此智能汽車的市場需求及銷量變化會影響公司業(yè)務(wù)。而汽車生產(chǎn)和銷售具有很強(qiáng)的周期性，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、消費(fèi)者信心及偏好、監(jiān)管政策、貿(mào)易協(xié)定等因素影響。

智能汽車指搭載先進(jìn)傳感器、控制器、執(zhí)行器等裝置，運(yùn)用AI等新技術(shù)并具備自動駕駛功能的汽車。據(jù)智能汽車搭載的自動駕駛解決方案程度，智能汽車被分為L1至L5。

隨著智能汽車技術(shù)不斷迭代更新，以及利好政策的推動，中國智能汽車行業(yè)發(fā)展很快，并預(yù)計(jì)將持續(xù)增長。2020年至2024年，我國智能汽車的銷量從800萬臺增加至2040萬臺，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到3070萬臺。

其中，L2+車型能實(shí)現(xiàn)自動變道、智能領(lǐng)航等更高級別的駕駛輔助，顯著減輕駕駛負(fù)擔(dān)，預(yù)計(jì)2025年至2029年，L2+及以上智能汽車銷量的復(fù)合年均增長率將達(dá)到25.6%。

圖片來源于招股書

隨著智能汽車行業(yè)的快速發(fā)展，中國車載 HUD解決方案滲透率不斷提升，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

按銷量來算，2020年至2024年，我國車載HUD解決方案市場規(guī)模從100萬臺增加至390萬臺，復(fù)合年均增長率為41.2%；伴隨座艙全面智能化和車載HUD解決方案滲透率的提升，預(yù)計(jì)到2029年我國車載HUD解決方案將增加至1270萬臺，2025年至2029年的復(fù)合年均增長率為27.9%。

在全球市場，W-HUD仍是主流HUD解決方案，預(yù)計(jì)市場規(guī)模將由2024年的1070萬臺增加至2029年的2090萬臺；AR-HUD將成為未來的增長動力，預(yù)計(jì)到2029年市場規(guī)模將達(dá)到760萬臺。

圖片來源于招股書

競爭格局方面，澤景所處的行業(yè)競爭激烈。我國車載HUD解決方案市場的參與者不僅有日本、歐洲的國際廠商，還有本土廠商，包括日本精機(jī)、電裝、松下、大陸集團(tuán)、華為、德賽西威、華陽集團(tuán)等。日趨激烈的競爭可能加劇定價(jià)挑戰(zhàn)，從而影響公司的利潤空間及經(jīng)營業(yè)績。

近年來，本土廠商憑借技術(shù)創(chuàng)新突破、快速響應(yīng)能力與定制化服務(wù)，逐步取代傳統(tǒng)國際頭部廠商，2020年至2024年，本土廠商市場份額已由約16.7%增長至79.2%。

以銷售量來算，2024年中國前五大車載HUD解決方案供應(yīng)商的市場份額為66.5%，其中，澤景以約16.2%的市場份額在所有中國市場車載HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二，排在首位的公司A推測為華陽集團(tuán)。

圖片來源于招股書

本次港股IPO，澤景擬募集資金用于生產(chǎn)線擴(kuò)展及自動化、智能化升級；提升研發(fā)及技術(shù)能力，以及升級公司現(xiàn)有解決方案及開發(fā)基于同源技術(shù)的新產(chǎn)品；用于與專注于光學(xué)成像、近眼顯示、可穿戴產(chǎn)品等其他相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈參與者的潛在戰(zhàn)略合作；用于營運(yùn)資金及一般公司用途。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆匯新股(ID：ipopress)，作者：發(fā)哥說新股