（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|趙晉杰 來源|直面AI(ID：faceaibang)

就在宇樹科技憑借年內(nèi)IPO消息振奮人心之際，同為人形機(jī)器人賽道明星公司的智元，則借助一番意料之外的收購(gòu)，率先點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)的熱情。

近期，根據(jù)A股上市公司上緯新材公告，智元擬以21億元左右現(xiàn)金報(bào)價(jià)，收購(gòu)公司29.99%股份。后續(xù)，智元還將通過其持股平臺(tái)收購(gòu)公司至少63.62%、至多66.99%的股份。

一系列交易完成后，上緯新材控股股東將變更為智元恒岳，現(xiàn)任智元機(jī)器人董事長(zhǎng)兼CEO的鄧泰華，將成為上緯新材新的實(shí)際控制人。相比鄧泰華，智元機(jī)器人核心高管中更出名的，當(dāng)屬頂著華為天才少年稱號(hào)的稚暉君（原名彭志輝），現(xiàn)任智元機(jī)器人CTO。

一家估值150億元、等待上市的具身智能公司，反向收購(gòu)一家市值30億左右的上市公司，不免被外界解讀為智元想要“借殼上市”。

盡管智元對(duì)外否認(rèn)借殼上市傳聞，稱暫無在未來12個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司及其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行出售、合并、與他人合資或合作的明確計(jì)劃，或上市公司擬購(gòu)買或置換資產(chǎn)的明確重組計(jì)劃。

但外界已經(jīng)開始將上緯新材這家跟具身智能毫無關(guān)聯(lián)的公司，視為“人形機(jī)器人第一股”來看待。

7月8日晚智元收購(gòu)要約發(fā)布后，連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)，上緯新材股價(jià)接連漲停，總市值從31億元左右，一路上漲到45億元左右。資本市場(chǎng)兩天內(nèi)就給上緯新材送去了14億元大禮包。

智元之前，外界唯一傳出上市消息的人形機(jī)器人公司只有宇樹科技。

今年5月底，宇樹完成從“有限公司”向“股份有限公司”的更名，當(dāng)時(shí)就被業(yè)內(nèi)解讀為是在為上市鋪路。

7月初，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道稱，宇樹科技計(jì)劃在2025年底前遞交IPO申請(qǐng)，上市地點(diǎn)大概率先選A股，后續(xù)再擇機(jī)登陸港股。

AGI浪潮爆發(fā)3年后，被資本推向潮頭的一眾AI初創(chuàng)公司，紛紛開始在商業(yè)壓力和爭(zhēng)奪競(jìng)爭(zhēng)空間下瞄向了IPO。

國(guó)內(nèi)大模型領(lǐng)域的AI六小龍，在智譜AI開啟IPO進(jìn)程后，6月底傳出MiniMax也在籌備IPO的消息。據(jù)直面AI（ID:faceaibang），六小龍中有五家其實(shí)都在籌劃上市事宜。

如今，爭(zhēng)搶IPO第一股的風(fēng)向，也開始刮向人形機(jī)器人。

01

雖然稚暉君名頭響亮，但操盤這起收購(gòu)案的真正主角，則是鄧泰華。

鄧泰華并非智元機(jī)器人初創(chuàng)成員。2023年，稚暉君等人聯(lián)合創(chuàng)立智元機(jī)器人，直到2025年3月，鄧泰華才公開被披露為智元機(jī)器人董事長(zhǎng)、CEO。

但鄧泰華與稚暉君淵源頗深：兩人不僅是電子科技大學(xué)校友，稚暉君在華為工作期間，鄧泰華還是稚暉君的直屬領(lǐng)導(dǎo)。

這也并非智元機(jī)器人首次對(duì)外投資和收購(gòu)公司。天眼查數(shù)據(jù)顯示，智元機(jī)器人成立以來共有27次對(duì)外投資出手記錄。僅鄧泰華上任以來，智元便相繼注資了臥龍電驅(qū)旗下子公司浙江希爾機(jī)器人股份有限公司，和博眾精工旗下子公司蘇州靈猴機(jī)器人有限公司。

不過，直接控股一家上市公司，上緯新材還是智元投資史上的第一家，也將創(chuàng)下具身智能企業(yè)在科創(chuàng)板的首單收購(gòu)案例。

上緯新材年報(bào)顯示，公司專注于新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料以及循環(huán)經(jīng)濟(jì)材料等領(lǐng)域。2024年，上緯新材收入約15億元，同比增長(zhǎng)7%，凈利潤(rùn)8868萬元，同比增長(zhǎng)25%。

與之前圍繞機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資不同，上緯新材暫時(shí)未開展任何跟具身智能領(lǐng)域相關(guān)的業(yè)務(wù)，這也被外界視為智元想要借殼上市的跡象之一。

但在否認(rèn)借殼上市消息中，智元官方表態(tài)，未來12個(gè)月內(nèi)不會(huì)改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)或者對(duì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)做出重大調(diào)整，也不會(huì)在未來12個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司及其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行出售、合并、與他人合資或合作，或上市公司擬購(gòu)買或置換資產(chǎn)等重組計(jì)劃。

至于此次收購(gòu)的原因，智元給出的解釋是，認(rèn)同上緯新材長(zhǎng)期價(jià)值和A股資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的服務(wù)能力。

但同時(shí)，智元也給后續(xù)變動(dòng)預(yù)留了空間。在官方公告中明確寫道，如果根據(jù)上市公司實(shí)際情況，需要實(shí)施相關(guān)事項(xiàng)，智元屆時(shí)將督促上市公司嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，履行相應(yīng)的法律程序以及信息披露義務(wù)，切實(shí)保護(hù)上市公司及中小投資者的合法利益。

這也意味著，只要滿足一定條件，智元仍然有重組上緯新材，從而借殼上市的可能性。

值得注意的是，此次收購(gòu)的21億元左右現(xiàn)金，并非完全來自智元融資款。

根據(jù)財(cái)務(wù)顧問華泰聯(lián)合證券披露的信息，收購(gòu)資金來源于兩部分——合法自有和自籌資金。其中，智元自籌資金擬通過向銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款取得，目前已取得銀行的貸款意向函，尚未簽訂正式的并購(gòu)貸款協(xié)議。

02

越來越難的融資環(huán)境和越來越急迫的商業(yè)變現(xiàn)壓力，使得一眾人形機(jī)器人公司使出渾身解數(shù)，來增加自己的生存概率。

據(jù)直面AI不完全統(tǒng)計(jì)，ChatGPT帶火AI概念之后，2022年以來成立的13家明星機(jī)器人公司中，大多都被困在A輪融資中。

智元也是趕在4月份的新一輪融資中，才繼宇樹科技，成為唯二挺進(jìn)B輪的人形機(jī)器人創(chuàng)企。

在云岫資本CEO高超看來，（具身智能）這一波的爆火是好事，會(huì)吸引更多資本和創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入，但也要理性看待，“人形機(jī)器人現(xiàn)在還沒有PMF（產(chǎn)品市場(chǎng)匹配）”。

目前還在持續(xù)獲得融資的人形機(jī)器人公司，更多處于投融資早期階段。

在智元宣布收購(gòu)上緯新材前后，星動(dòng)紀(jì)元、云深處、小雨智造、它石智航相繼公告融資消息，這些人形機(jī)器人公司要么還處在天使輪，要么還徘徊在A+輪融資中。

原因也不難理解。處于早期階段的人形機(jī)器人公司，之所以還在源源不斷獲得融資，關(guān)鍵在于其早期屬性帶來的估值窗口期。在這個(gè)階段，估值尚未被大幅推高，投資機(jī)構(gòu)能以相對(duì)較低的成本進(jìn)入，單筆投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

反觀智元機(jī)器人，目前已經(jīng)歷了9輪融資。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，智元機(jī)器人在5月24日完成最新一輪B+融資后，估值達(dá)到了150億元，與宇樹科技一起并列為當(dāng)前最貴的具身智能創(chuàng)企。

高估值之下，想要繼續(xù)獲取融資已變得越來越難，不僅新的投資機(jī)構(gòu)難尋，想要追求更高的融資額更是難上加難。

IPO便成了融資環(huán)境變難之下，宇樹科技和智元等高估值企業(yè)的一條可選路徑。但另一面是，IPO周期充滿種種不確定性。如今，借助對(duì)上市公司的掌控，智元不僅可以繼續(xù)保持獨(dú)立IPO的可能性，還留有了借殼上市這一備選方案。

更為實(shí)際的是，有了上市平臺(tái)在手，智元也多了一個(gè)新的自主掌控的融資渠道。

03

爭(zhēng)搶IPO之風(fēng)，更早已經(jīng)在大模型領(lǐng)域刮開。

4月份智譜AI開啟IPO進(jìn)程后，6月份MiniMax被爆出正考慮在香港進(jìn)行IPO。有頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向直面AI表示，“六小龍里已經(jīng)有五家在籌備上市了。”

人人都想爭(zhēng)當(dāng)各自領(lǐng)域的IPO第一股。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)屢次告訴人們，作為前無古人后無來者的第一股，往往會(huì)因?yàn)闆]有參照，而能享受極高的估值溢價(jià)，也就能擠占其他創(chuàng)企的生存空間。

更直觀的示例，便是AI 1.0時(shí)代的四小龍（商湯、曠視、依圖、云從）“AI第一股”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

從結(jié)果來看，四家企業(yè)中率先上市的商湯，不僅靠著債券市場(chǎng)的融資持續(xù)輸血，更是將自己順利延續(xù)到了大模型時(shí)代，并成為四家中唯一一家還能跟得上技術(shù)迭代步伐的玩家。

與之相反，多次沖擊上市失敗的曠視轉(zhuǎn)向智能駕駛，原有業(yè)務(wù)幾乎完全裁撤；云從、依圖等公司業(yè)務(wù)不僅大規(guī)模收縮，還被迫進(jìn)行了大裁員。

無論是“大模型第一股”，還是“人形機(jī)器人第一股”，這都將不僅是一個(gè)現(xiàn)成的可以講給投資人的新故事，而且能夠在實(shí)際上為各自的企業(yè)增加生存的時(shí)間和空間。

但在資本層面之外，智元等人形機(jī)器人面前橫亙著一系列比大模型更難的挑戰(zhàn)。

同樣以AGI為目標(biāo)，人形機(jī)器人公司技術(shù)上達(dá)成泛化性和通用性遭遇的挑戰(zhàn)更大，難題之一便在于高水平訓(xùn)練數(shù)據(jù)的缺乏，不少公司不得不依賴真人動(dòng)作捕捉來收集數(shù)據(jù)，成本高且效率低。

更重要的是，相比大模型，人形機(jī)器人要花錢的地方更多，既要投入軟件迭代研發(fā)，又要涉足智能硬件制造。

智元，便恰恰選擇了人形機(jī)器人中最難的一條路，即押注以軟硬一體化的方式開發(fā)機(jī)器人，同時(shí)投資機(jī)器人硬件和軟件兩個(gè)方向。

“（智元）第一天就堅(jiān)決認(rèn)定通用機(jī)器人不是一個(gè)局部問題，而是一個(gè)系統(tǒng)工程。”在稚暉君看來，“如果你只做靈巧手，或者只做一個(gè)模型，你可能成為一個(gè)模塊化的供應(yīng)商，如果要真正做出走進(jìn)我們?nèi)粘Ｉ畹臋C(jī)器人，必須要打通從感知決策到執(zhí)行，從本體到大小腦的全棧閉環(huán)鏈路。”

與系統(tǒng)工程對(duì)應(yīng)的，則是不可避免的更多系統(tǒng)化困難的出現(xiàn)。收購(gòu)上緯新材，成了智元不走尋常路標(biāo)簽的又一新佐證。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：直面AI(ID：faceaibang)，作者：趙晉杰