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作者|市值觀察 來源|市值觀察

8月20日，牧原股份發(fā)布了2025年上半年“成績單”，如期實(shí)現(xiàn)高增長。受此影響，公司次日股價(jià)大漲近6%，較年初累計(jì)反彈40%左右。

實(shí)際上，自從2024年二季度開始，牧原業(yè)績便已步入持續(xù)回暖通道，現(xiàn)金流與負(fù)債情況也不斷改善向好。加之公司計(jì)劃通過赴港IPO為跳板尋求海外增長，未來成長性更是不容小覷，資本價(jià)值也有望迎來合理回歸。

01

半年凈賺超百億

上半年，牧原營收為764.6億元，同比增長34.5%，刷新歷史同期最高紀(jì)錄。歸母凈利潤為105.3億元，同比猛增11.7倍。橫向?qū)Ρ瓤?，公司利潤?guī)模及同比增速均位居行業(yè)第一。

分業(yè)務(wù)看，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入754.5億元，同比增長35%。其中，養(yǎng)殖成本持續(xù)下降是主要貢獻(xiàn)因素之一。據(jù)公司披露，6月完全成本已降至12.1元/公斤以下，低于2024年同期的14元/公斤以上。

目前，公司成本領(lǐng)先行業(yè)平均水平近20%，主要依靠技術(shù)創(chuàng)新來推動(dòng)，覆蓋疾病健康管理、設(shè)備、人才與管理等多方面。后續(xù)降本路徑還將聚焦種豬育種、員工培訓(xùn)、一線管理干部賦能等。

上半年，屠宰及肉食業(yè)務(wù)收入193.45億元，同比增長94%，占總收入比重超四分之一，已成為公司第二增長極。目前，該業(yè)務(wù)已覆蓋全國20個(gè)省級行政區(qū)，上半年屠宰量超1100萬頭，產(chǎn)能利用率提升至78.7%。

屠宰及肉食業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，對公司而言意義重大。一來，因較普通中小型屠宰場具備就近運(yùn)輸減少損耗、智能化屠宰操作及工藝等成本優(yōu)勢，未來盈利確定性較好，成為新的增長點(diǎn)。二來，與上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)全流程可追溯，進(jìn)一步助力降本。

牧原兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展更加清晰，未來將更有底氣穿越豬周期，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量韌性增長。

02

高分紅有底氣

伴隨業(yè)績大幅回暖，牧原的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也更加安全、穩(wěn)健。

上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為173.5億元，同比增長12%，創(chuàng)歷史同期新高，并高于凈利潤水平。

接下來，公司現(xiàn)金流狀況會(huì)更加充沛。一方面，凈利潤表現(xiàn)料將持續(xù)向好，有源源不斷的現(xiàn)金活水進(jìn)來。另一方面，公司資本開支從2024年開始持續(xù)低于固定資產(chǎn)折舊，現(xiàn)金流也進(jìn)入了持續(xù)收獲期。

截至二季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為56%，同比下降5.75個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)優(yōu)于大多大型豬企集團(tuán)。其中，應(yīng)付賬款為130.7億元，較2021年高峰下降近六成。這也是公司主動(dòng)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的結(jié)果，也反映出公司經(jīng)營策略更趨于穩(wěn)健增長。

與此同時(shí)，牧原流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等償債指標(biāo)均有不小改善，均表明償債能力得以修復(fù)與鞏固。

在現(xiàn)金流創(chuàng)造能力加強(qiáng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化背景下，牧原高分紅有了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。上半年，牧原擬分紅50億元，占凈利潤比例近一半。

事實(shí)上，近年來，牧原分紅越來越慷慨。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，上市以來，累計(jì)分紅13次，分紅總額為265.7億元，平均分紅率為31.6%。2024年，公司修訂了《股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，承諾在2024-2026年現(xiàn)金分紅比例不低于凈利潤的40%。

當(dāng)年，現(xiàn)金分紅比例已拉高至42.4%，此次進(jìn)一步提升至47.5%，超預(yù)期兌現(xiàn)承諾，與廣大投資者共享發(fā)展紅利。

當(dāng)然，提高分紅水平也將推動(dòng)股息率上升，向資本市場傳遞出公司基本面穩(wěn)健以及對業(yè)績增長的信心，同時(shí)也增強(qiáng)了更多紅利屬性，有助于吸引更多中長期投資者，將為估值修復(fù)提供助力。

03

募資不會(huì)新建國內(nèi)產(chǎn)能

在國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展如火如荼之際，牧原還將眼光投向了海外。

5月27日，牧原向香港聯(lián)交所遞交了主板上市申請。公司明確表示，港股發(fā)行募集資金主要用于拓展全球商業(yè)版圖及研發(fā)投入，不會(huì)用于國內(nèi)新增產(chǎn)能建設(shè)。

在市值觀察看來，牧原H股上市主要有兩個(gè)方面的目的。

一方面，香港上市有助于提升國際認(rèn)可度，支撐公司出海戰(zhàn)略。

香港作為全球第三大金融中心，僅次于紐約與倫敦，并蟬聯(lián)亞太區(qū)首位。其中，外資機(jī)構(gòu)持股占比將近一半，覆蓋主權(quán)財(cái)富基金、全球養(yǎng)老金等長期資本，成為內(nèi)地企業(yè)鏈接全球資本的重要平臺(tái)。

當(dāng)前，A股企業(yè)赴港二次上市的熱潮涌動(dòng)。上半年，已完成“A+H”上市企業(yè)達(dá)10家，包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等巨頭。此外，年內(nèi)還有超180家A股企業(yè)正在排隊(duì)赴港上市。

南下港股上市已成大勢所趨，A股企業(yè)大多看重香港國際金融地位以強(qiáng)化海外布局，牧原此舉亦是如此。

另一方面，香港資本市場可能對龍頭豬企的估值定價(jià)更為合理有效。

德康農(nóng)牧即為典型例子。2025年以來，其股價(jià)一度大漲300%，市值曾突破400億港元。與之形成鮮明對比的是，A股生豬板塊僅上漲15%左右，現(xiàn)仍處歷史低位，國內(nèi)多家龍頭豬企市場表現(xiàn)也不盡如人意。

德康農(nóng)牧采用“公司+農(nóng)戶”模式，長期降本潛力、盈利能力理應(yīng)不如牧原的“自繁自養(yǎng)”的一體化發(fā)展模式。與之對標(biāo)，牧原若成功在港上市，估值定價(jià)可能會(huì)更高一些。

可見，港股IPO是牧原全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

早在2024年，東南亞非洲豬瘟防控壓力劇增之際，牧原與越南本土企業(yè)BAF達(dá)成戰(zhàn)略合作，向其輸出豬舍設(shè)計(jì)、生物安全及環(huán)保等技術(shù)，助其降本并共享收益。這種輕資產(chǎn)與技術(shù)輸出模式，更凸顯了牧原的科技屬性。

BAF是越南生豬業(yè)本土三巨頭之一，與牧原合作后計(jì)劃到2030年實(shí)現(xiàn)年出欄1000萬頭。要知道，越南人口1億，豬肉消費(fèi)占比62%，每年生豬需求量高達(dá)5000萬頭，市場規(guī)模大且增長潛力十足。

除越南外，泰國、菲律賓等其他東南亞國家年出欄量也超千萬頭，也面臨非洲豬瘟的沖擊，防疫、養(yǎng)殖技術(shù)也相對落后，有一定可能成為牧原遠(yuǎn)期潛在要介入的市場。

海外業(yè)務(wù)運(yùn)營模式，除輕資產(chǎn)外，牧原還可能會(huì)結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，探索在海外新建產(chǎn)能、開展有針對性的收并購等方式。如果開拓市場順利，海外業(yè)務(wù)未來有潛力成為公司第三增長極。

04

機(jī)制是基業(yè)長青的基石

牧原之所以能夠快速崛起，離不開大批核心人才的創(chuàng)新貢獻(xiàn)，而股權(quán)激勵(lì)制度起到了關(guān)鍵助力。

自2014年上市以來，牧原先后于2015年、2017年(兩次)推出三輪總股本上限達(dá)10%的員工持股計(jì)劃，惠及員工超5000人。2019年，公司啟動(dòng)首期股權(quán)激勵(lì)，覆蓋超900名核心管理與技術(shù)人員。2022年，第二期激勵(lì)授予人數(shù)突破6000人，延伸至生產(chǎn)一線骨干。

8月22日，牧原更進(jìn)一步，宣布擬回購股份的方式針對經(jīng)營者、奮斗者、骨干員工三類群體(分別不超過219名、3884名、1334名)推出新一期激勵(lì)計(jì)劃。

這形成了階梯式、全方位的激勵(lì)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步釋放自驅(qū)力、創(chuàng)造力，激發(fā)使命感及責(zé)任感，將核心員工利益與公司深度綁定，勢必將促進(jìn)公司長期穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全體股東利益一致。

牧原這些年的快速發(fā)展，核心源于全員的價(jià)值創(chuàng)造，而這背后始終離不開遵循并攀登的“四級階梯”體系。

第一級是技術(shù)為基。以工藝、裝備和人才為支撐，通過技術(shù)創(chuàng)新不斷提升生產(chǎn)效率與降低成本。

第二級是人才為核。通過持續(xù)賦能和“賽馬”機(jī)制，讓凝聚了知識(shí)、技術(shù)與潛能的人才脫穎而出。

第三級是機(jī)制為引擎。尤其是獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。以獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制推動(dòng)人才迭代與組織戰(zhàn)斗力凝聚，實(shí)現(xiàn)“死磕技術(shù)、持續(xù)降本”的底層突破。

第四級是境界為舵。機(jī)制背后是企業(yè)的愿景、格局與戰(zhàn)略，共同指引企業(yè)走向更深遠(yuǎn)的價(jià)值創(chuàng)造與共享。

在這一體系核心之上，牧原人能更精準(zhǔn)洞察管理層更高遠(yuǎn)目標(biāo)——不僅追求做大做強(qiáng)自身、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)與共同發(fā)展，更要與員工一起創(chuàng)造更大價(jià)值，與股東共享更多收益。

而這一切的核心，最終都要落腳到“人”這一關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素上來，而支撐“人”發(fā)揮作用的核心基石，正是包括激勵(lì)制度在內(nèi)的四級階梯體系。

正因如此，牧原才能一步步實(shí)現(xiàn)效率領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先、成本領(lǐng)先，最終達(dá)成利潤領(lǐng)先，既奠定了如今的行業(yè)地位與穩(wěn)增業(yè)績，也孕育著未來十足的成長潛力。而這又將持續(xù)推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期高質(zhì)量發(fā)展，真正做到基業(yè)長青。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值觀察，作者：市值觀察