作者|范舒雨 來(lái)源|新能源產(chǎn)業(yè)家(ID：newenergy-story)

工商儲(chǔ)，還有前途嗎？

“我被工商業(yè)儲(chǔ)能，做局了！”

2025年，中國(guó)的工商業(yè)儲(chǔ)能投資商和從業(yè)者們，一定都非常郁悶以及困惑一件事：為啥國(guó)外工商儲(chǔ)紅紅火火，國(guó)內(nèi)半死不活？

整個(gè)行業(yè)都呈現(xiàn)出一種詭異的割裂狀態(tài)：

大洋彼岸，從歐洲到亞非拉，工商業(yè)儲(chǔ)能前所未有地大爆發(fā)，資本們拿著錢(qián)瘋搶項(xiàng)目，資產(chǎn)估值一路飆升。

反觀國(guó)內(nèi)，卻顯然集體恐慌。江蘇、浙江，兩大用電大省的分時(shí)電價(jià)政策調(diào)整，讓收益生生腰斬。微信社群里充斥著項(xiàng)目甩賣(mài)信息，整個(gè)市場(chǎng)一下子蔫了。

前幾個(gè)月，一家儲(chǔ)能公司的員工和我們吐槽，公司已經(jīng)一個(gè)月沒(méi)發(fā)工資，資金鏈很緊張，估計(jì)要撐不下去了。結(jié)果過(guò)了一段時(shí)間，他來(lái)報(bào)喜，公司突然被海外一個(gè)幾個(gè)億的工商儲(chǔ)項(xiàng)目砸中，續(xù)上命了。

確實(shí)，目前國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)是建立在政策規(guī)定的價(jià)差上，換句話說(shuō)，資產(chǎn)實(shí)際上是建立在沙灘上的城堡，輕輕一個(gè)變動(dòng)就會(huì)坍塌。

中國(guó)的工商業(yè)儲(chǔ)能，難道真的一夜淪為“垃圾資產(chǎn)”了嗎？

抱著這樣的疑問(wèn)，我們和多位一線的儲(chǔ)能投資人深度對(duì)話，最終卻得到了一個(gè)非常意外的答案：

“工商業(yè)儲(chǔ)能的真實(shí)價(jià)值，在今天是遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估的。”

當(dāng)下的困境和低谷，其實(shí)癥結(jié)在于兩點(diǎn):

1、測(cè)算模型短視：儲(chǔ)能資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，不能用當(dāng)下被政策腰斬的簡(jiǎn)單峰谷套利模型來(lái)測(cè)算。這種算法，本身就有局限。

2、投機(jī)者們正在離場(chǎng)：之前大量的“地產(chǎn)系”等跨行資本涌入行業(yè)，他們看不懂儲(chǔ)能的長(zhǎng)期價(jià)值。一旦短期盈利受阻，他們就是最先恐慌離場(chǎng)的群體。

01

政策大棒下，項(xiàng)目數(shù)量驟減2/3

工商業(yè)儲(chǔ)能，作為國(guó)內(nèi)最早市場(chǎng)化的儲(chǔ)能賽道，從2022年開(kāi)始就維持著高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2024年中國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能出貨量已經(jīng)達(dá)到10GWh。

2022-2025年中國(guó)工商儲(chǔ)出貨量及預(yù)測(cè) 數(shù)據(jù)來(lái)源：高工儲(chǔ)能

但其一直沒(méi)有擺脫一個(gè)巨大的硬傷——盈利模式高度依賴(lài)零售側(cè)的峰谷套利。這個(gè)模式也被業(yè)內(nèi)人士戲稱(chēng)為“薅電網(wǎng)羊毛”。

在電力市場(chǎng)化改革和新能源消納的雙重驅(qū)動(dòng)下，2024年開(kāi)始各省份的分時(shí)電價(jià)政策迎來(lái)了密集高頻的挑戰(zhàn)。而每一次調(diào)整，都意味著該省份的工商儲(chǔ)投資模型得推倒重來(lái)。

2025年主要工商業(yè)儲(chǔ)能省份電價(jià)政策變動(dòng)情況 來(lái)源：高工儲(chǔ)能

工商儲(chǔ)的三大核心區(qū)域：江蘇、浙江、廣東，今年已經(jīng)就兩個(gè)省份中招。

在江蘇年初遭遇收益腰斬后，浙江也未能幸免：

10月15日，浙江省發(fā)改委官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于公開(kāi)征求《省發(fā)展改革委關(guān)于優(yōu)化分時(shí)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，新規(guī)影響下，綜合測(cè)算下來(lái)，浙江工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目投資回報(bào)率至少下降30%。  

浙江省2025新版分時(shí)電價(jià)表及浮動(dòng)比例（征求意見(jiàn)稿）

政策調(diào)整帶來(lái)的數(shù)據(jù)驟降是顯著的：

2025年10月份浙江省共備案儲(chǔ)能項(xiàng)目116個(gè)，相較于9月份儲(chǔ)能備案項(xiàng)目325個(gè)，備案數(shù)量環(huán)比下降64.3%，規(guī)模降幅超61.7%。

即使是和去年10月份相比，數(shù)量上也銳減了近2/3。

要知道在前兩年，浙江的工商儲(chǔ)項(xiàng)目即使是在設(shè)備高價(jià)時(shí)也能做到2-3年回本，大量資本進(jìn)圈，為了搶項(xiàng)目分成比例一降再降，居間費(fèi)一漲再漲。

“現(xiàn)在簽4/6分成的投資商完蛋了，特別是投資規(guī)模大的，現(xiàn)金流都會(huì)出問(wèn)題。”

在收益模式高度不穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)的工商儲(chǔ)行業(yè)自然經(jīng)歷了一場(chǎng)巨大的“一哄而散”。

但事實(shí)上，工商業(yè)儲(chǔ)能的資產(chǎn)價(jià)值真的只和峰谷價(jià)差掛鉤嗎？

02

為什么說(shuō)當(dāng)下是工商儲(chǔ)的價(jià)值洼地？

“我準(zhǔn)備急劇地去擴(kuò)張儲(chǔ)能的持有資產(chǎn)規(guī)模，明年至少擴(kuò)張一倍?，F(xiàn)在市場(chǎng)很恐懼，很多人在撤，我反而要擴(kuò)。”

一位深耕浙江區(qū)域的投資商告訴我們，他正在逆勢(shì)而上。在與我對(duì)話的兩個(gè)小時(shí)里，他接了五個(gè)電話，敲定了兩個(gè)項(xiàng)目。

為何偏偏在這個(gè)時(shí)候選擇反其道而行？

他給出的回答是：“當(dāng)下工商業(yè)儲(chǔ)能收益收窄，其實(shí)是因?yàn)檫@是一個(gè)青黃不接的時(shí)期——以成熟的歐洲市場(chǎng)為例，儲(chǔ)能的收益大多數(shù)其實(shí)并不是來(lái)自于用戶側(cè)的峰谷套利，而是在批發(fā)市場(chǎng)對(duì)抗波動(dòng)。而國(guó)內(nèi)因?yàn)殡娏κ袌?chǎng)化改革導(dǎo)致零售側(cè)這塊的峰谷價(jià)差縮小，但批發(fā)側(cè)的波動(dòng)還沒(méi)給夠。而且容量市場(chǎng)也沒(méi)有建設(shè)起來(lái)。”

值得注意的是，新巨能總經(jīng)理馬博在前不久的一場(chǎng)論壇里有類(lèi)似的判斷：

 "5年內(nèi)，國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能的批發(fā)側(cè)表前收益將遠(yuǎn)超零售端表后收益，投資機(jī)構(gòu)需更關(guān)注批發(fā)市場(chǎng)前景。"

事實(shí)上，宏觀目標(biāo)早已鎖定：9月24日，我國(guó)宣布了新一輪國(guó)家自主貢獻(xiàn)，明確提出，到2035年，非化石能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量的比重達(dá)到30%以上，風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到2020年的6倍以上、力爭(zhēng)達(dá)到36億千瓦。意味著儲(chǔ)能作為靈活性調(diào)節(jié)性資源的地位不可或缺。

因此，當(dāng)前價(jià)差的收緊，恰恰是短期政策在擠泡沫。

而經(jīng)歷了兩年瘋狂擴(kuò)張的工商儲(chǔ)市場(chǎng)，混亂和內(nèi)卷，源于投資結(jié)構(gòu)的高度分散和跨界資本的盲目涌入。

“像浙江現(xiàn)在七千多個(gè)項(xiàng)目，但大大小小分的投資商都有兩千多個(gè)，”一位了解區(qū)域市場(chǎng)的人士透露，“絕大多數(shù)項(xiàng)目都是一臺(tái)兩臺(tái)，很分散。”

在大大小小的投資商中，有電力系統(tǒng)出身的專(zhuān)業(yè)玩家，也有干過(guò)分布式光伏的老兵，而另外一大批則是跨界的資本，以“地產(chǎn)系”為代表。

跨界者“純資本”的思維導(dǎo)致了極度的惡性競(jìng)爭(zhēng)：他們通過(guò)低價(jià)策略搶占市場(chǎng)，將整體居間費(fèi)推高，將市場(chǎng)攪得特別亂。

而政策的收緊，讓之前快速擴(kuò)張的投資商們掐下的分成比例嚴(yán)苛的項(xiàng)目直接入不敷出，現(xiàn)金流斷裂，只能被迫出清。

“他們不懂電力系統(tǒng)，一看收益變窄，立馬就不干了。”這位投資商告訴我們，當(dāng)IRR因政策變動(dòng)而低于預(yù)期時(shí)，這些一擁而上的資本只能選擇恐慌式退場(chǎng)。

但這場(chǎng)因?yàn)檎哒{(diào)整而引發(fā)的行業(yè)洗牌，同時(shí)也是工商業(yè)儲(chǔ)能的估值洼地和戰(zhàn)略卡位的最好時(shí)機(jī)。

“我們一開(kāi)始投資的時(shí)候，工商儲(chǔ)報(bào)價(jià)是1.7元/Wh，現(xiàn)在是0.5元/Wh，設(shè)備價(jià)格基本已經(jīng)見(jiàn)底，收益當(dāng)下處于地位，這就是投資的好時(shí)候。”

當(dāng)一大批中小型投機(jī)企業(yè)正在被淘汰時(shí)，行業(yè)的洗牌也來(lái)到了深水區(qū)。

03

未來(lái)五年，會(huì)誕生中國(guó)的“章魚(yú)能源”嗎？

如果我們把視角拉到歐洲，會(huì)發(fā)現(xiàn)其市場(chǎng)上能存活下來(lái)的投資商都有一個(gè)非常明顯的屬性——電力系統(tǒng)背景很強(qiáng)。

這其實(shí)是因?yàn)閮?chǔ)能作為資產(chǎn)的特殊性——強(qiáng)運(yùn)營(yíng)屬性。

今年，有一家全球范圍內(nèi)的能源獨(dú)角獸獲得了巨大的關(guān)注，它有一個(gè)有趣的名字——章魚(yú)能源。

章魚(yú)能源僅用兩年時(shí)間就成為全球最大虛擬電廠，在今年7月份它宣布其全球用戶總量已突破1000萬(wàn)大關(guān)。

這家明星公司可以說(shuō)從出身開(kāi)始就是被資本砸重金養(yǎng)大的，2021年它就獲得了高盛 & Generation Investment 的5億英鎊投資，今年8月份荷蘭最大養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)向章魚(yú)能源投資超過(guò)10億澳元。它自身的估值達(dá)到了150億英鎊甚至更高。

反觀國(guó)內(nèi)，雖然幾乎壟斷了“光伏+儲(chǔ)能”的制造鏈，但市場(chǎng)給到的PE估值卻一直非常保守。這種巨大的估值差異，清晰地揭示了資本的價(jià)值偏好：

儲(chǔ)能真正的利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)，在于資產(chǎn)的智能化管理、調(diào)度和交易能力。

很多人以為，工商業(yè)儲(chǔ)能的運(yùn)營(yíng)就是直接穩(wěn)穩(wěn)收電費(fèi)就可以，但事實(shí)上整個(gè)流程涉及的參與者眾多，非常復(fù)雜。

不僅要保障儲(chǔ)能電站的穩(wěn)定運(yùn)行，還需要考量企業(yè)的用電情況和經(jīng)營(yíng)狀況。

“設(shè)備宕機(jī)或者出點(diǎn)小毛病的情況我們經(jīng)常遇到，就需要去聯(lián)系設(shè)備廠商維修檢查，還會(huì)影響收益。有時(shí)候收電費(fèi)，業(yè)主也會(huì)疑惑怎么收益和說(shuō)好的不一樣。”一位投資商哭笑不得地向我們吐槽。

而在電力市場(chǎng)改革的背景下，工商業(yè)儲(chǔ)能作為靈活性調(diào)節(jié)資源，未來(lái)可能通過(guò)參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)、多品種輔助服務(wù)市場(chǎng)、容量市場(chǎng)等等獲取收益。盈利模式的多元化，不僅對(duì)設(shè)備產(chǎn)品的要求產(chǎn)生變化，對(duì)投資商和運(yùn)營(yíng)商的要求也更上一個(gè)臺(tái)階。

而我們也可以清晰得看到，中國(guó)的儲(chǔ)能企業(yè)正在進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模的“橫向延伸”，以構(gòu)建更高壁壘的商業(yè)模式：

設(shè)備制造商正積極向項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng)延伸；純資方則開(kāi)始向項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、軟件開(kāi)發(fā)和交易調(diào)度延伸，以確保資產(chǎn)在未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的盈利能力。

這場(chǎng)橫向延伸的本質(zhì)是：儲(chǔ)能的參與者壁壘已從單一的“制造壁壘”或“資金壁壘”，升級(jí)為“資金+資源+運(yùn)營(yíng)+技術(shù)”的多重壁壘。市場(chǎng)對(duì)參與者的要求陡然升高。

“未來(lái)五年，一定是儲(chǔ)能的五年。”

一位投資商信心滿滿地和我們說(shuō)。

而中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)的“章魚(yú)”們，才剛剛開(kāi)始浮出水面。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：新能源產(chǎn)業(yè)家(ID：newenergy-story)，作者：范舒雨