圖源：攝圖網(wǎng)

作者|小戎 來源|市值榜(ID：shizhibang2021)

｜GUIDE｜

■ 攜程為什么這么賺錢？

■ 未來的增長點(diǎn)在哪？

最近，攜程交出了一份讓外界意外的三季報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年三季度，攜程凈營業(yè)收入183億元人民幣，同比上升16%，環(huán)比上升24%，增長穩(wěn)健。但更引人注目的是其利潤表現(xiàn)：三季度歸屬于股東的凈利潤高達(dá)199億元，同比增長約200%。

這一利潤水平不僅輕松超過了“磨刀霍霍”進(jìn)軍酒旅的京東（53億），也超過了小米（113億）等一干大廠。甚至超越了以高利潤著稱的白酒巨頭貴州茅臺。第三季度，貴州茅臺歸母凈利潤為192億，略低于攜程。

不過，攜程凈利的暴增主要與處置資產(chǎn)獲得的170億元收益有關(guān)。如果扣非扣稅之后，僅以營業(yè)利潤來計(jì)算，三季度為55.74億元，同比增長11.3%。

招商證券研報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)攜程綜合毛利率為81.7%，同比下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要系毛利率較低的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。

但攜程也并非高枕無憂，一方面，OTA生意雖好，但一直存在痛點(diǎn)，比如上游酒店抱怨傭金高、不賺錢，航司與OTA矛盾頻發(fā)，消費(fèi)者也常投訴“大數(shù)據(jù)殺熟”?？此粕舷掠味荚?ldquo;反OTA”，卻又都離不開OTA，形成一種矛盾共生的關(guān)系，如何平衡三者之間的關(guān)系，極其考驗(yàn)平臺的智慧。

另一方面，無論是消費(fèi)趨勢、反內(nèi)卷政策氛圍，還是京東、美團(tuán)入局帶來的市場格局變化，都對攜程既有的護(hù)城河形成新的潛在沖擊。

一

攜程財(cái)報(bào)，

藏著國人窮游的秘密

2025年，相對于黃金周、小長假期間火車爆滿、景區(qū)爆堵、“人從眾”的場景，國內(nèi)旅游從業(yè)者最強(qiáng)烈的感知是，“人來了，錢沒來”。

自駕睡車?yán)?、野外扎帳篷，甚至到免費(fèi)的24小時(shí)營業(yè)餐廳休息，凌晨在酒店下次日訂單，至中午入住前又取消，只為蹭一個(gè)免費(fèi)行李寄存權(quán)益……正成為不少人積累下的旅游“黃金攻略”。

飲食方面，國內(nèi)游客們的首選，也從米其林餐廳和當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)紅餐廳，向機(jī)關(guān)事業(yè)單位食堂演變。

這樣的變化，也逼得國內(nèi)一些酒店開始在供給側(cè)做出調(diào)整。有酒店把房型拆分到更多時(shí)段出售，用價(jià)格優(yōu)惠的小時(shí)房，承接游客的臨時(shí)需求。一天的住宿時(shí)長用兩單甚至三單來填補(bǔ)，盡管客單價(jià)低了一些，但有總比沒有強(qiáng)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，今年三季度，攜程在住宿預(yù)訂方面的營收同比增長18.3%，為各項(xiàng)最高，交通票務(wù)收入同比增長12%、商旅管理收入同比增長15%，在總營收中的占比略有上升，而旅游度假業(yè)務(wù)收入同比增速為3%，相對平緩。

攜程的旅游度假業(yè)務(wù)通常被分為跟團(tuán)游和獨(dú)立出游兩種，獨(dú)立出游中又包含了私家團(tuán)、定制出行、包車等個(gè)性化較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，通常溢價(jià)也比較高。

而上一次攜程旅游度假業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，還是2024年四季度的事情。

這反映出當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)者更傾向于選擇“交通+住宿”等基礎(chǔ)、剛需型服務(wù)，對高價(jià)的跟團(tuán)游、定制化度假產(chǎn)品需求相對克制，體現(xiàn)出 “按需消費(fèi)、減少非必要支出” 的理性態(tài)度。

跨境旅游則是另一番景象，一方面，是新加坡、泰國、馬來西亞、越南等東南亞國家被中國游客擠爆的場景屢屢見諸于媒體和社交平臺。另一方面，則是在“周五下班后飛中國”的浪潮下，韓國、東南亞的游客席卷中國各大旅游景點(diǎn)。

攜程財(cái)報(bào)顯示，今年三季度，入境旅游預(yù)訂同比增長超100%，出境酒店和機(jī)票預(yù)訂攀升至 2019 年同期140%，國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長約60%。

不過，攜程在財(cái)報(bào)中沒有區(qū)分國際和國內(nèi)具體的收入占比。從訂單量和收入對比來看，單量的增速與各業(yè)務(wù)板塊收入的增速存在較大的落差，往往反映出客單價(jià)的下滑，以及單個(gè)訂單收益的減少。簡單來說，就是“增收不增利”。

二

告別高增長后

窮游勢頭下，攜程告別高增長，其實(shí)已經(jīng)在預(yù)期之內(nèi)。

2025年半年報(bào)發(fā)布時(shí)，券商研報(bào)、業(yè)績會(huì)整體給出的就是增速整體放緩，國內(nèi)收入增速相對穩(wěn)健，預(yù)計(jì)同比增長9%，下半年整體增速在15%左右。

面對2026年、2027年，多家研究機(jī)構(gòu)，給攜程的收入增速預(yù)期都在12%——15%之間，這個(gè)增速可以看做是從成長股到穩(wěn)健增長之間的過渡。

從三季報(bào)來看，攜程的成本增速高出了營收增速，無論是營業(yè)成本、銷售費(fèi)用，增長都高于營收的增長。

財(cái)報(bào)顯示，2025年第三季度，攜程的營業(yè)成本為34億元，同比上漲20%，銷售及營銷費(fèi)用為42億元，同比上漲24%，均高于營收增速。此外，三季度攜程在產(chǎn)品研發(fā)方面的費(fèi)用為41億元，同比上漲12%，主要是由于產(chǎn)品研發(fā)人員相關(guān)費(fèi)用的增加。

這也反映出攜程現(xiàn)如今尋求增長，開疆拓土的代價(jià)更大了。

剛剛過去的雙11，美食，酒旅成了促銷的重頭。有消費(fèi)者囤積了多家不同品牌的酒店、美食套餐，提前鎖定未來一年內(nèi)的旅游成本。

作為OTA巨頭，攜程也在雙11期間加大了跨境酒店套餐的力度，諸如普吉島、清邁等著名海外旅游景點(diǎn)的高檔酒店，往往直接以5-6折的價(jià)格出售。

由于酒店套餐往往有“不約可退”的規(guī)則，消費(fèi)者在搶購的同時(shí)往往會(huì)貨比三家，如果有另一家平臺的價(jià)格更低、權(quán)益更豐富，也可以退貨重買。這樣的競爭態(tài)勢，迫使攜程在價(jià)格方面始終要維持在和同業(yè)有競爭力的水平。

如果攜程要將跨境業(yè)務(wù)作為未來的增長敘事，一個(gè)繞不開的對手是Booking。

從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，Booking的業(yè)績增速跟攜程差不多，營收同比增長方面攜程是16%，Booking是13%，但Booking的利潤率（EBITDA）47%要高于攜程的35%。

應(yīng)用AI是Booking當(dāng)前大力推行的舉措。在三季報(bào)中，Booking的CEO表示：“通過互聯(lián)出行，越來越多的客戶通過我們的天才忠誠度計(jì)劃，選擇與我們預(yù)訂多種旅行產(chǎn)品，進(jìn)行更深入的互動(dòng)。同時(shí)，基于在GenAI方面的創(chuàng)新，我們正在構(gòu)建產(chǎn)品，以增強(qiáng)我們對消費(fèi)者和供應(yīng)商的價(jià)值主張。”

此前Booking方面公開表示，通過生成式AI與機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，Booking能使中小型酒店經(jīng)營者獲得過去僅大型連鎖酒店才擁有的技術(shù)支持，例如智能定價(jià)、收益管理、內(nèi)容優(yōu)化、市場趨勢分析、個(gè)性營銷等方式，提升中小型酒店的競爭力。

攜程也希望大力推廣AI。攜程公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月發(fā)布的新版AI行程助手功能上線后，頁面訪問量同比增長180%，用戶停留時(shí)長提升108%，可直接出行的線路創(chuàng)建量增長43%。在這之外，攜程也從去年開始，將AI技術(shù)應(yīng)用于內(nèi)容生成、營銷、服務(wù)等層面。

對于攜程來說，與Booking的利潤率差異能否縮小，取決于AI的效果如何。如Booking所言，在當(dāng)下，AI不僅助力消費(fèi)者做出更優(yōu)化的旅游決策，也在助力酒店商家更精準(zhǔn)地對接需求和供應(yīng)。

而精準(zhǔn)的需求供應(yīng)對接，正是京東和美團(tuán)入局酒旅的過程中，最有可能對攜程構(gòu)成威脅的“武器”。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值榜(ID：shizhibang2021)，作者：小戎