周末頭條

01.

公募業(yè)績比較基準(zhǔn)新規(guī)正式落地

獨(dú)家解讀

事件：1月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》，自今年3月1日起施行。同日，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)操作細(xì)則》。

點(diǎn)評：指引主要內(nèi)容包括：

一、突出基準(zhǔn)對產(chǎn)品的表征作用。明確業(yè)績比較基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與基金合同約定的核心要素和產(chǎn)品投資風(fēng)格相匹配，一經(jīng)選定不得隨意變更。

二、強(qiáng)化基準(zhǔn)對投資的約束作用。新規(guī)有效發(fā)揮業(yè)績比較基準(zhǔn)“錨”的作用，杜絕“掛羊頭、賣狗肉”“風(fēng)格漂移”等問題。

三、發(fā)揮基準(zhǔn)對考核的指導(dǎo)作用。指引明確管理人應(yīng)建立以基金投資收益為核心的考核體系，體現(xiàn)產(chǎn)品業(yè)績和投資者盈虧情況，健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機(jī)制，基金長期投資業(yè)績明顯低于業(yè)績比較基準(zhǔn)的，相關(guān)基金經(jīng)理的績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。

四、嚴(yán)格監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依法對基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)、基金評價(jià)機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員的違法違規(guī)行為進(jìn)行處理。

我們認(rèn)為，新規(guī)讓業(yè)績比較基準(zhǔn)可量化可考核，這對推動(dòng)公募基金行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量、工具化、長期化發(fā)展具有重要意義。其中，基準(zhǔn)必須與實(shí)際投資風(fēng)格匹配，且不得隨意更換，存量產(chǎn)品也須在一年內(nèi)完成“名實(shí)相符”整改，長期困擾行業(yè)的風(fēng)格漂移將被戴上制度緊箍。同時(shí)，主動(dòng)權(quán)益類基金若長期跑輸基準(zhǔn)，基金經(jīng)理績效薪酬應(yīng)顯著下調(diào)；公司層面也需建立覆蓋基準(zhǔn)的全鏈條內(nèi)控，使跑贏目標(biāo)成為硬約束。對投資者來說，銷售展示頁、定期報(bào)告、基金合同均需同步披露基金與基準(zhǔn)的收益對比，投資者可一眼判斷是否跑贏目標(biāo)，大幅降低選基信息不對稱。值得注意的是，新規(guī)允許先把基準(zhǔn)改成與當(dāng)前真實(shí)風(fēng)格匹配的指數(shù)，但原則上不要求立即賣出原持倉去硬湊新指數(shù)成分股，從而避免短期內(nèi)集中調(diào)倉對二級市場造成沖擊。

02.

全球首條機(jī)器人關(guān)節(jié)自動(dòng)化產(chǎn)線啟動(dòng)

獨(dú)家解讀

事件：近日，國內(nèi)人形機(jī)器人關(guān)節(jié)模組頭部企業(yè)意優(yōu)科技“全球首條機(jī)器人關(guān)節(jié)自動(dòng)化產(chǎn)線”在浦東投產(chǎn)。

點(diǎn)評：這是具身智能產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)邁向規(guī)?；圃斓年P(guān)鍵跨越，標(biāo)志著人形機(jī)器人核心部件量產(chǎn)瓶頸的突破，為人形機(jī)器人的大規(guī)模推廣應(yīng)用按下“加速鍵”。一體化關(guān)節(jié)占人形機(jī)器人成本近50%，過去全靠工程師手工調(diào)試，一致性差、良率低。新產(chǎn)線把裝配、標(biāo)定、檢測全流程自動(dòng)化，將一致性誤差控制在微米級，直接解決萬臺級交付的最大卡點(diǎn)，這將大大加速人形機(jī)器人商業(yè)化量產(chǎn)。而在拉低成本方面，自動(dòng)化后單班產(chǎn)能10萬臺/年，后續(xù)擴(kuò)至30萬臺，規(guī)?；瘞磉呺H成本遞減。據(jù)內(nèi)部測算，量產(chǎn)后關(guān)節(jié)模組成本可下降30%以上，整機(jī)廠有望把入門級人形機(jī)器人成本從20萬元級打到10萬元級，為商業(yè)化落地打開價(jià)格空間。

我們認(rèn)為，浦東這條關(guān)節(jié)自動(dòng)化產(chǎn)線，讓人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)真正跨進(jìn)低成本、標(biāo)準(zhǔn)高度一致、可擴(kuò)產(chǎn)的量產(chǎn)時(shí)代，今年有望成為國產(chǎn)人形機(jī)器人規(guī)模落地的關(guān)鍵之年。人形機(jī)器人量產(chǎn)也離不開各個(gè)零配件廠商的高效配合，當(dāng)前浦東已集聚AI芯片、運(yùn)動(dòng)控制、減速器、整機(jī)集成等環(huán)節(jié)，關(guān)節(jié)自動(dòng)化產(chǎn)線補(bǔ)齊核心部件規(guī)模化關(guān)鍵一環(huán)，浦東形成從零部件到整機(jī)、從研發(fā)到量產(chǎn)的完整閉環(huán)，有望成為國內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新高地。

03.

馬斯克表態(tài)！星艦今年目標(biāo)完全復(fù)用

獨(dú)家解讀

事件：馬斯克在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上表示，SpaceX希望今年通過“星艦”技術(shù)實(shí)現(xiàn)火箭完全可重復(fù)使用。

點(diǎn)評：馬斯克指出，星艦是有史以來最大的飛行器，若實(shí)現(xiàn)完全可重復(fù)使用，將使進(jìn)入太空的成本降低100倍，降至每磅100美元以下，低于航空貨運(yùn)成本。目前SpaceX獵鷹9號一級助推器已成功回收超500次，但仍需舍棄部分組件，星艦完全復(fù)用技術(shù)將突破這一局限，大幅降低太空發(fā)射門檻。

國內(nèi)方面，深藍(lán)航天“星云一號”、中科宇航“力箭二號”、天兵科技“天龍三號”均安排首飛并驗(yàn)證一子級垂直返回，目標(biāo)把發(fā)射成本從每公斤5萬元降到1萬元以內(nèi)，逼近SpaceX早期水平。國家隊(duì)同步推進(jìn)，航天科技集團(tuán)年度工作會(huì)議明確“十五五”期間突破重復(fù)使用運(yùn)載火箭，形成航班化發(fā)射能力 。

我們認(rèn)為，當(dāng)前商業(yè)航天技術(shù)快速發(fā)展，可重復(fù)使用火箭技術(shù)的快速突破顯著降低航天運(yùn)輸成本。隨著政策對商業(yè)航天領(lǐng)域的持續(xù)支持，商業(yè)航天或?qū)⑦~向大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化臨界點(diǎn)。

在政策方面，近期酒泉發(fā)布《2026-2035商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，定位國家商業(yè)航天發(fā)射+科研試驗(yàn)+技術(shù)勤務(wù)+數(shù)據(jù)應(yīng)用四大基地；北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局等四部門發(fā)布關(guān)于《北京市關(guān)于促進(jìn)商業(yè)衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用的若干措施（2026—2030年）》。此前，商業(yè)航天首次寫入“十五五”規(guī)劃建議，與新能源汽車、集成電路并列；國家航天局設(shè)立商業(yè)航天司，首期200億元母基金落地。

目前來看，商業(yè)航天龍頭企業(yè)已成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)，星河動(dòng)力、星際榮耀、天兵科技更新上市輔導(dǎo)；藍(lán)箭航天IPO獲交易所問詢；中科宇航完成輔導(dǎo)備案，國內(nèi)運(yùn)載賽道五大龍頭悉數(shù)入局資本市場，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)企業(yè)及其合作企業(yè)的投資潛力。

Tips：文中提及個(gè)股，僅用作舉例，非推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

04.

內(nèi)存之后閃存也大漲！三星電子將一季度NAND價(jià)格上調(diào)100%

獨(dú)家解讀

事件：據(jù)媒體報(bào)道，三星電子在今年第一季度將NAND閃存的供應(yīng)價(jià)格上調(diào)100%以上，這一漲幅遠(yuǎn)超市場此前預(yù)期。

點(diǎn)評：三星電子作為NAND市場份額排名第一的企業(yè)，采取大幅漲價(jià)的定價(jià)策略，顯示出頭部廠商在賣方市場中的強(qiáng)大議價(jià)能力，凸顯了當(dāng)前半導(dǎo)體市場嚴(yán)重的供需失衡現(xiàn)狀。此前，市場調(diào)研機(jī)構(gòu)TrendForce曾預(yù)測去年第四季度NAND價(jià)格漲幅為33%至38%，并預(yù)計(jì)今年第一季度將維持類似漲幅。然而，實(shí)際的市場執(zhí)行價(jià)格完全打破了這一預(yù)測。

我們認(rèn)為，造成NAND閃存價(jià)格短期大幅上漲的根源在于供需極度失衡，需求端方面，AI技術(shù)的快速擴(kuò)散拉動(dòng)了服務(wù)器端的高性能存儲(chǔ)需求，但在供給端，市場卻面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能剛性制約。過去一年，NAND閃存行業(yè)確實(shí)沒有出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張。三星、SK海力士等頭部廠商在投資上保持審慎，雖未公開宣布減產(chǎn)，但出貨量增長有限，加之制程升級帶來的產(chǎn)能置換效應(yīng)，導(dǎo)致實(shí)際有效供給遠(yuǎn)未跟上需求爆發(fā)速度，這成為當(dāng)前NAND閃存價(jià)格飆漲的核心原因之一。需要注意的是，這種成本壓力或?qū)⒉豢杀苊獾叵蛳M(fèi)端傳導(dǎo)，后續(xù)AI數(shù)據(jù)中心，智能手機(jī)、PC制造商或?qū)⒁騼?nèi)存成本上漲而提高最終產(chǎn)品的售價(jià)。

05.

黃金、白銀價(jià)格均創(chuàng)歷史新高

獨(dú)家解讀

事件：近期，黃金、白銀價(jià)格均刷新歷史新高。其中，倫敦金盤中漲至4989.54美元每盎司，國際銀價(jià)突破103美元每盎司。

點(diǎn)評：黃金與白銀價(jià)格同步創(chuàng)下歷史新高，主要受央行購金、地緣沖突、降息預(yù)期，以及供需缺口等因素的影響。央行購金方面，2025年全球央行凈買入量或突破1300噸，新興市場月均購金約60-70噸，創(chuàng)有記錄以來新高。地緣沖突方面，格陵蘭島主權(quán)爭議、伊朗周邊軍事部署、美歐貿(mào)易戰(zhàn)升級等事件集中發(fā)酵，市場避險(xiǎn)情緒急劇升溫，資金涌入貴金屬領(lǐng)域推動(dòng)其價(jià)格上漲。美聯(lián)儲(chǔ)降息方面，下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，特朗普已面試完畢下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人，市場擔(dān)憂若提名更鴿派人選，2026年仍有兩次以上降息空間，實(shí)際利率下行將繼續(xù)壓低黃金持有成本。供需影響來看，根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球白銀市場已連續(xù)五年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，2025年供應(yīng)量為3.21萬噸，而需求量達(dá)到3.57萬噸，其中，工業(yè)用銀在總需求中的占比達(dá)到60%。這種供求失衡的局面導(dǎo)致倫敦市場白銀庫存降到10年來低位。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，黃金和白銀作為傳統(tǒng)的硬通貨，其價(jià)格飆升凸顯了市場對法定貨幣信用的擔(dān)憂。隨著黃金價(jià)格持續(xù)上漲，全球主權(quán)基金、央行更有理由繼續(xù)增儲(chǔ)黃金，以優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，這種持續(xù)增持也將對黃金價(jià)格長期上漲趨勢起到支撐作用。與此同時(shí)，金銀價(jià)格的持續(xù)上漲和供應(yīng)缺口的擴(kuò)大，也會(huì)促使各國政府重新審視貴金屬的戰(zhàn)略重要性，全球主要經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒓铀俳?zhàn)略儲(chǔ)備，以應(yīng)對潛在的供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)。

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本文節(jié)選自中國銀河證券公眾號