11月30日，證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)。本次改革意見是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡的重要步驟，其中，對(duì)大股東、發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)等約束措施可謂異常嚴(yán)厲，而對(duì)保護(hù)中小投資者利益卻非常關(guān)注和到位。相比之前已經(jīng)公布的新股發(fā)行體制改革征求意見稿，《意見》在多個(gè)方面出現(xiàn)了重大改革。

相較于此前已經(jīng)公布的新股發(fā)行體制改革征求意見稿，此次《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)中出現(xiàn)了更多“重磅”內(nèi)容。

《意見》明確提出加快實(shí)現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，提高信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，促進(jìn)市場(chǎng)參與各方歸屬責(zé)任，為實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制奠定良好基礎(chǔ)。值得注意的是，發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用是此次《意見》的重中之重。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授孫立堅(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，本次改革的關(guān)鍵措施在于從供給和需求兩個(gè)方面加強(qiáng)市場(chǎng)三公原則，使得監(jiān)管層面逐步告別審核機(jī)制。具體來看，在新股上市過程中，首先從供給面采取改革，確保IPO過程中降低尋租可能性；另外將上市企業(yè)價(jià)值的判斷交給市場(chǎng)和投資者，并使得發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)各司其職，承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。從需求層面，在一級(jí)市場(chǎng)申購中，監(jiān)管層約束發(fā)行人定高價(jià)，抑制投資者報(bào)高價(jià)，遏制股票上市后“炒新”行為，保護(hù)了投資者利益。

1.股票發(fā)行審核以信息披露為中心/核心內(nèi)容：強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任

《意見》內(nèi)容：中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷。發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容存在違法違規(guī)情形的，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。

華安證券資深分析師張兆偉指出，“《意見》中要求中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多責(zé)任，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所也被要求承擔(dān)更多責(zé)任，對(duì)責(zé)任人事后追究力度將更重。”

長城證券重組與兼并部總經(jīng)理尹中余指出，“《意見》進(jìn)一步明確了發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨(dú)立主體責(zé)任。”

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新[微博]強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制并不是大家想像的一步跨越或一步到位。“監(jiān)管部門對(duì)新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷。這就是注冊(cè)制的核心理念。”而證監(jiān)會(huì)一方面弱化了其事前的審核過程，同時(shí)也加快了審核的節(jié)奏。

2.責(zé)任人使投資者損失將依法賠償/核心內(nèi)容：強(qiáng)化理賠機(jī)制

《意見》內(nèi)容：發(fā)行人及其控股股東應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾，發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對(duì)判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股，且發(fā)行人控股股東將購回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。

發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，將依法賠償投資者損失。

保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將依法賠償投資者損失。

民生證券研究院副院長管清友表示，“這一條強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任理賠機(jī)制，中介機(jī)構(gòu)身負(fù)責(zé)任遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以往。”

董登新指出，“這對(duì)造假上市等問題的解決有非常重要的作用。未來企業(yè)上市變得更謹(jǐn)慎，因?yàn)樯鲜形募炞謺r(shí)的企業(yè)高管，要拿身家前途來做擔(dān)保，自然是如履薄冰，同時(shí)也會(huì)使證券中介機(jī)構(gòu)更加誠信。”

3.IPO老股東可轉(zhuǎn)讓股份/核心內(nèi)容：允許存量發(fā)行

發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉(zhuǎn)讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。老股轉(zhuǎn)讓的具體方案應(yīng)在公司招股說明書和發(fā)行公告中公開披露。

管清友指出，“這表明監(jiān)管層允許存量發(fā)行。”

張兆偉表示，“如果存量發(fā)行數(shù)量大，說明老股東不看好公司前景，買方自然不敢報(bào)高價(jià)。這對(duì)抑制‘三高’有積極意義。”