瀚華小額貸款公司于2008年9月在重慶創(chuàng)立，現(xiàn)已在成都、天津、沈陽、南寧、深圳等地設(shè)立獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)，從事小額信貸業(yè)務(wù)。瀚華小貸是“瀚華金控”的子公司，后者由“重慶瀚華信用擔(dān)保有限公司”更名而來，是內(nèi)地最大的民營擔(dān)保集團(tuán)。日前，銀河證券向證監(jiān)會提交了“瀚華小貸X號”專項(xiàng)資管計(jì)劃的申請材料，正等候受理。這是繼“東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”后，小貸公司沖刺企業(yè)資產(chǎn)證券化的又一案例。

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露，證監(jiān)會于去年12月26日接獲材料，31日通知補(bǔ)正，目前還未收到補(bǔ)正材料。從過往案例看，證監(jiān)會收齊材料到?jīng)Q定受理，短則三天、長則逾月，受理至最后決定又有數(shù)月間隔，可見瀚華的資產(chǎn)證券化之旅仍是“長征第一步”。

“阿里小貸有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的光環(huán)，不是典型的小貸公司。如果草根出身的瀚華能成功證券化，對行業(yè)的示范意義遠(yuǎn)超阿里。”廣州一家小貸公司老總評價道，“這有利于資本市場熟悉小貸行業(yè)，破除小貸對銀行貸款的依賴。”

彌補(bǔ)貸款缺位

據(jù)其官網(wǎng)介紹，瀚華小額貸款公司于2008年9月在重慶創(chuàng)立，現(xiàn)已在成都、天津、沈陽、南寧、深圳等地設(shè)立獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)，從事小額信貸業(yè)務(wù)。瀚華小貸是“瀚華金控”的子公司，后者由“重慶瀚華信用擔(dān)保有限公司”更名而來，是內(nèi)地最大的民營擔(dān)保集團(tuán);由于正處赴港上市前的靜默期，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示不便接受采訪。

當(dāng)?shù)刂槿耸客嘎?，瀚華小貸謀劃資產(chǎn)證券化已久，目的是彌補(bǔ)銀行貸款缺口。據(jù)銀監(jiān)會2008年發(fā)布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，小貸公司只能向不超過兩家金融機(jī)構(gòu)借款，額度在其實(shí)收資本的50%以內(nèi)，這構(gòu)成了小貸融資的根本約束。

“重慶的監(jiān)管層比較開明，另外開了口子。”前述知情人士說：“首先，小貸公司允許向股東借款，額度是實(shí)收資本的兩倍;還可以通過重慶金交所做資產(chǎn)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓回購。銀行貸款的額度最早是50%，后來慢慢也放寬到200%，但只針對國有背景的小貸公司，民營公司很難拿到錢。”據(jù)透露，瀚華小貸現(xiàn)有負(fù)債主要來自股東借款和重慶金交所融資，銀行貸款很少，正好用證券化來補(bǔ)足杠桿。

多名業(yè)內(nèi)人士寄望該業(yè)務(wù)的成行，能提升資本市場對小貸行業(yè)的認(rèn)知度，最終破除行業(yè)對銀行貸款的依賴。去年6月，銀監(jiān)會下發(fā)《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于防范外部風(fēng)險傳染的通知》，將小貸與典當(dāng)、擔(dān)保、民間融資、非法集資并列為“五大風(fēng)險源”，使銀行收緊相關(guān)貸款。“銀監(jiān)會8號文之后，銀行放貸渠道變少，給了民間金融很大的機(jī)會。”前述小貸公司老總說，“我們的資產(chǎn)質(zhì)量不錯，有年化15%到20%的穩(wěn)定收益;如果資本市場認(rèn)可，行業(yè)找到更好的融資渠道，就能迎來春天。”

資產(chǎn)出表無望?

對于瀚華小貸項(xiàng)目的詳情，銀河證券方面表示尚不便透露。多名資管人士分析認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的核心即“標(biāo)的資產(chǎn)剝離出表”，在本案仍無法實(shí)現(xiàn)，所募資金將計(jì)為負(fù)債。首先是資產(chǎn)的匹配問題：小額貸款期限短、金額小，極為分散，如果純粹靠現(xiàn)金流回收還款，很難整合成具有固定期限、均勻現(xiàn)金流的資產(chǎn)包。

阿里小貸用“小貸資產(chǎn)收益權(quán)”來解決問題，貸款資產(chǎn)的現(xiàn)金流、期限可以在收益權(quán)層面重新組合。此外，阿里小貸提供差額支付承諾，即回款未達(dá)預(yù)期收益時由發(fā)行人補(bǔ)足，這在收益權(quán)層面也容易完成。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，瀚華小貸項(xiàng)目亦將采用“收益權(quán)+差額支付承諾”來完成，不必與貸款資產(chǎn)完全匹配。這意味著，用于證券化的是人為創(chuàng)設(shè)的“收益權(quán)”而非貸款本身，相應(yīng)貸款資產(chǎn)不能出表。類似模式亦見于重慶金交所等區(qū)域性OTC所做的“小貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”業(yè)務(wù)中。

另一原因是各地金融辦的監(jiān)管需求：資產(chǎn)出表意味著對負(fù)債率的限制被架空，小貸公司理論上可以無限放貸，若其中出現(xiàn)“發(fā)行人暗保”等抽屜協(xié)議，則容易釀成風(fēng)險。“我們現(xiàn)階段并不指望出表，只希望適當(dāng)拓寬融資渠道，取代限制多多的銀行貸款。”前述廣州小貸老總說，資本市場、險資均是小貸公司極想拓展的融資領(lǐng)域。

結(jié)語：業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里小貸有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的光環(huán)，不是典型的小貸公司。如果草根出身的瀚華能成功證券化，對行業(yè)的示范意義遠(yuǎn)超阿里。