6月以來，國內(nèi)鋅價持續(xù)疲軟，鋅成交量則日漸萎靡。

6月21日萬眾矚目的美聯(lián)儲會議黯然落幕，沒有推出QE3的失落情緒瞬間波及金融市場 ，倫鋅應(yīng)聲下跌，5連陰后收底1763一線，滬鋅亦步亦趨，滬鋅指數(shù)收底14150一線，創(chuàng)去年11月份以來的新低。危機同時也是轉(zhuǎn)機，隨著鋅價探底的同時，滬鋅巨量增倉，抄底資金暗潮涌動積極出手，伴隨著倫鋅注銷倉單大幅增加等因素，鋅價觸底反彈，而隨后歐盟重大利好給鋅價反彈的提供了最佳的契機，鋅價強勁回升，兩市雙雙返回前期下跌之前的平臺，圖形上走出V型反轉(zhuǎn)。那么，鋅市是否迎來了真正的轉(zhuǎn)機?

從歷史走勢來看，10年和11年兩次年內(nèi)低點都伴隨著持倉放大，而從加速下跌達到最低點，主力合約增倉絕對量都在10萬手左右，持倉量達到最大時，價格同時打到最低，而隨著價格回升持倉減少，ZN1210合約從21日加速下跌開始，至27日觸底增倉超過11萬手，之后幾日減倉上行，我們發(fā)現(xiàn)歷史重演了。當(dāng)然這僅僅是底部的相似，鋅價跌破成本，煉廠和貿(mào)易商限產(chǎn)和惜售，鋅價投資價值顯現(xiàn)，吸引了部分低位接盤資金入場，隨著鋅價走高煉開工率回升，貿(mào)易商也開始出手，市場供貨增加，成本支撐效應(yīng)逐漸消失，資金離場，持倉自然下降，這就是最近3年底部共性，也可以認為是成本支撐效應(yīng)的體現(xiàn)。

而觸底之后的行情明顯不同。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院提供的數(shù)據(jù)，2010年6月份探底后，鋅價走了近半年的牛市，最高至10月底達到了21700多，漲幅超過了60%。而2011年10月份觸底后，年內(nèi)價格始終限制在16000下方，整體行情震蕩。我們認為主導(dǎo)因素還是在于宏觀面的差異上，2010年經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，美國下半年推出QE2，全球金融市場繼續(xù)坐享量化寬松的“虛擬繁榮”，大宗商品呈現(xiàn)牛市格局;而2011年形勢則大為不同，經(jīng)濟開始日漸衰退，量化寬松后各國沉重的債務(wù)負擔(dān)浮出水面，進而嚴重制約經(jīng)濟發(fā)展，各國政策決策上面臨進退兩難尷尬境地，大宗商品震蕩走低，而且這種情況延續(xù)到了現(xiàn)在。

上周末，歐盟峰會可謂是峰回路轉(zhuǎn)，在市場極為悲觀的預(yù)期下，歐盟達成了重大的協(xié)議，暫時消除了融資困境可能引發(fā)的債務(wù)危機，從而改善了債務(wù)問題的遠期解決預(yù)期。歐債問題的緩解，令金融市場大為振奮，股市及大宗商品紛紛大漲，但是冷靜之后，市場發(fā)現(xiàn)債務(wù)依然存在，缺少細節(jié)的協(xié)議還存在執(zhí)行上的諸多問題，歐盟協(xié)議只是在糟糕透頂?shù)木硾r下歐洲當(dāng)局的一次兜底行動，歐債危機遠沒有到消除的地步，短暫的利多消化之后，市場將重新審視債務(wù)問題。

同時我們不能回避的另一個事實是，全球經(jīng)濟下滑趨勢。上半年，制造業(yè)指數(shù)下滑勢頭明顯，最新數(shù)據(jù)顯示美國6月ISM制造業(yè)指數(shù)為49.7，市場預(yù)期為52，上個月53.5，這是美國制造業(yè)自2009年7月份以來出現(xiàn)的首次萎縮，美國這個今年的唯一“經(jīng)濟亮點”也開始黯淡了;而中國匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)連續(xù)8個月低于50水平，表明中國制造業(yè)活動仍處于萎縮狀態(tài)之中;深陷債務(wù)危機困擾的歐洲狀況更是糟糕至極。低迷的經(jīng)濟現(xiàn)狀，同樣催生市場對全球新一輪量化寬松的預(yù)期，目前市場上行也是基于此種預(yù)期的不斷增強。我們不排除未來全球協(xié)同的量化寬松的可能性，但是對再一次寬松的的效果我們持保守態(tài)度。美聯(lián)儲新一輪的議息結(jié)果，僅延長OT操作到年底，是否推出QE3，美聯(lián)儲依然曖昧如前。我們認為對于QE3反反復(fù)復(fù)預(yù)期，其在金融市場的提振作用已經(jīng)逐漸殆盡，即便美聯(lián)儲下半年推出QE3對市場拉動作用也將大打折扣。

綜上所述，宏觀面情況仍然不為樂觀，寬松預(yù)期對鋅價提振有限，而長期的累積的產(chǎn)能過剩將繼續(xù)拖累鋅價。據(jù)倫敦6月18日消息，國際鉛鋅研究小組(ILZSG) 最新數(shù)據(jù)顯示，2012年前四個月全球精煉鋅市場供應(yīng)過剩121,000噸。而截止7月2日LME鋅庫存統(tǒng)計為994675噸，為紀錄高位，上海期貨交易所周庫存331199噸，兩市顯性庫存就高達132萬噸，加上隱性庫存保守估計全球庫存不下300萬噸，這相當(dāng)于全球鋅市3個月的用量。而從國內(nèi)產(chǎn)能來看，最近幾年，國內(nèi)鋅產(chǎn)量仍有望持續(xù)增加，預(yù)計今年國內(nèi)產(chǎn)能將達到710萬噸，按75%的開工率計算產(chǎn)量也將達到530萬噸的歷史新高，寄希望國內(nèi)減產(chǎn)來減少供應(yīng)希望不大。全球供應(yīng)過剩的局面將持續(xù)很長一段時間。

而就近期的倫鋅注銷倉單大幅增加的情況，我們認為這種情況不可持續(xù)。6月28日倫鋅注銷倉單從上一日的46250噸增至158225噸，注銷倉單占比從4.65%越升至15.93%，為近半年之最，但是這兩天倫敦庫存并未明顯減少，顯然注銷倉單并沒有流入到終端消費市場，與近期消費低迷的現(xiàn)狀吻合，所以不排除后期倉單重新注冊。

總體來看，政策面雖然有所改善，但經(jīng)濟仍呈現(xiàn)下滑趨勢，短期回暖可能性不大，而量化寬松長期使用后效果漸次，即便推出對鋅價推動有限。而基本面的長期供應(yīng)過剩依然將成為鋅價低迷的軟肋，短期看來，這種局面很難得到改觀。