償債高峰即將到來(lái)

今年7月8日，江蘇和山東兩省被納入全國(guó)地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)范圍，兩省財(cái)政廳隨后分別開(kāi)始組建地方債承銷團(tuán)，首批地方債發(fā)行規(guī)模分別為153億和112億。從江蘇省財(cái)政廳了解到，目前地方債發(fā)行還沒(méi)有時(shí)間表，需要等待財(cái)政部的統(tǒng)一安排。

事實(shí)上，無(wú)論是融資平臺(tái)還是政府發(fā)行，這些債務(wù)主要用于固定資產(chǎn)投資。江蘇省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，江蘇2012年和2013年固定資產(chǎn)投資依然保持20% 以上的增長(zhǎng)，其中2012年投資額達(dá)到3.04萬(wàn)億元，增幅為20.2%;2013年上半年固定資產(chǎn)投資增幅為20.1%，完成投資16557億元，總量居全國(guó)第一，其中國(guó)有及國(guó)有控股投資增幅為17.5%。

“在今年經(jīng)濟(jì)增幅放緩的壓力下，地方想辦法要穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)，下半年投資力度只可能加大不可能減小，如果不加以控制，地方債務(wù)將會(huì)繼續(xù)膨脹。”上述南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)專家認(rèn)為，“投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的必要措施，看起來(lái)每個(gè)項(xiàng)目都有充分的上馬理由，但實(shí)際上很多項(xiàng)目過(guò)于超前，并沒(méi)有與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相同步。”

實(shí)際上，真正讓業(yè)界擔(dān)憂的是，地方融資平臺(tái)的償債能力和創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力普遍較差。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，江蘇省地方融資平臺(tái)數(shù)量達(dá)到541個(gè)，其中風(fēng)險(xiǎn)無(wú)覆蓋的有41家。券商報(bào)告顯示，從融資平臺(tái)現(xiàn)金流量表上的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量來(lái)看，只有南通、宿遷、鹽城、無(wú)錫四個(gè)城市的融資平臺(tái)是正的，其他城市均為負(fù)。將2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與2011年相比，多個(gè)城市融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量惡化。

而與此同時(shí)，地方融資平臺(tái)的投資積極性卻依然高漲。從最近3年的融資平臺(tái)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量看，蘇州、常州、南京、南通、鹽城、無(wú)錫、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江等城市 2012年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出均超過(guò)100億元，其中蘇州和常州投資現(xiàn)金凈流入分別達(dá)到298.26億和291.05億元。

“這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明，依靠投資活動(dòng)，融資平臺(tái)也無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入。”上述券商宏觀經(jīng)濟(jì)分析師表示，這種長(zhǎng)期“入不敷出”式的舉債，將加大未來(lái)償債的難度。

“從融資平臺(tái)的數(shù)據(jù)推測(cè)江蘇各個(gè)城市地方性債券規(guī)模，我們認(rèn)為，無(wú)論從債務(wù)率，還是償債率指標(biāo)，以及償付的時(shí)間分布，多個(gè)城市的地方性債務(wù)都具有較大的償債壓力，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江南地區(qū)，以及揚(yáng)州、泰州等城市尤應(yīng)注意地方政府的償債風(fēng)險(xiǎn)。”券商研報(bào)指出。

數(shù)據(jù)顯示，鎮(zhèn)江、南京、揚(yáng)州、無(wú)錫等城市城投債平均到期期限為4年左右，相對(duì)較短。以鎮(zhèn)江市為例，2014年、2015年、2016年、 2017年、2017年以后分別需要償付185.57億元、205.37億元、222.77億元、228.07億元和258.07億元。這就意味著，鎮(zhèn)江的5個(gè)融資平臺(tái)，每年需要至少籌集250億左右的資金，才能順利運(yùn)營(yíng)。