LPR報價改革，實行市場化定價

LPR（Loan Prime Rate）即貸款基礎(chǔ)利率，是金融機構(gòu)對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可根據(jù)借款人的信用情況，并考慮抵押、期限、利率浮動方式和類型等要素，在LPR基礎(chǔ)上加減點確定。從這個意義上講，LPR構(gòu)成了商業(yè)銀行對客戶的貸款定價的基礎(chǔ)，其重要性不言而喻。

2019年8月17日，中國人民銀行發(fā)布公告，改革完善了貸款市場報價利率（LPR）的形成機制。公告對現(xiàn)有LPR報價做出了三大改變：增加報價品種（增加五年期LPR報價），增加報價銀行，改變報價機制（用“公開市場操作利率”（ 主要為MLF利率）加點的方式取代之前盯住貸款基準(zhǔn)利率模式）。其目的是引導(dǎo)貸款利率定價從參考貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)向參考LPR，打通政策利率和實際貸款利率的傳導(dǎo)通道。

作為利率市場化改革的一個重要嘗試，2013年，LPR集中報價和發(fā)布機制正式運行。但引入以來，LPR各家報價行不是參考貨幣市場利率而是參考貸款基準(zhǔn)利率報價，未能體現(xiàn)市場利率的變化。在相當(dāng)長的時間內(nèi)，LPR幾乎與貸款基準(zhǔn)利率完全同步變化。2018年以來，隨著央行加大力度支持實體經(jīng)濟，貨幣政策相對寬松，MLF操作利率長期維持在3.3%水平，一年期定期存款利率也長期維持在1.1%水平上，但同期LPR一直維持在4.31%左右，沒有體現(xiàn)出貸款利率市場化工具的作用。

本次LPR改革的核心是完善形成機制，建立“公開市場操作利率加點”的操作模式，這種操作模式主要有以下特點：

圖表1：新版LPR報價模式特點

利率“雙軌并一軌”，引發(fā)貸款利率下行

目前我國的貸款利率上、下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準(zhǔn)利率，存在貸款基準(zhǔn)利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價，特別是個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限，對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經(jīng)濟感受不足的一個重要原因，這是當(dāng)前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。

LPR的改革，綜合考慮了銀行獲取資金成本（主要包括央行投放市場資金利率、存款利率）以及銀行風(fēng)險成本，實現(xiàn)貸款利率與存款利率的有效橋接，使利率傳導(dǎo)機制暢通，中小企業(yè)貸款能夠有效享受到利率下降所帶來的福利，降低實體經(jīng)濟的融資成本。

根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，2017-2019年，一年期MLF市場操作利率整體維持在3.3%左右，而一年期LRP報價長時間維持在4.31水平上。

2019年8月17日，LPR報價改革新政實施，引發(fā)一年期LPR下行，反映了利率傳導(dǎo)機制逐漸暢通，可通過下調(diào)MLF利率帶動實際貸款利率下行，被市場認為是新的“降息”方式。

圖表2：2017-2019年一年期MLF操作利率及一年期LRP貸款利率（單位：%）

圖表3：2017-2019年一年期MLF操作利率及LPR變化節(jié)點（單位： %）

新政下房貸利率下限有所上升

——房貸利率變遷

當(dāng)前首套、二套房貸利率下限為基準(zhǔn)利率7折、1.1倍，實際執(zhí)行中，銀行根據(jù)房地產(chǎn)調(diào)控形勢適當(dāng)上浮。目前全國平均首、二套利率為基準(zhǔn)利率上浮11%、18%。

圖表4：中國房貸利率演變

——新政下房貸利率下限有所上升

2019年8月25日央行發(fā)布關(guān)于新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款利率調(diào)整的公告》，自2019年10月8日起，要求房貸利率下限由基準(zhǔn)利率倍數(shù)改為LPR加點確定，其中首套房貸利率不低于相應(yīng)期限LPR，二套房利率不低于相應(yīng)期限LPR+60基點。

2017-2019年9月，中國5年期貸款基準(zhǔn)利率為4.90%。政策調(diào)整前，首、二套房貸在實際執(zhí)行中利率最低值為基準(zhǔn)利率0.92倍、1.1倍，即4.51%和5.39%。

2019年8月-9月，五年期LPR長期維持在4.85%，假設(shè)10月份五年LPR仍為4.85%，則調(diào)整后，首、二套房貸實際執(zhí)行最低利率分別為4.85%和5.45%，利率下限有所上升。

極少數(shù)執(zhí)行利率低于利率下限（4.85%）的城市，短期有小幅抬升的壓力，但若后期LPR下行，利率下限對執(zhí)行利率的限制將弱化。

圖表5：房貸利率調(diào)整前后利率下限對比（單位：%）