作者|市值觀察 來源|市值觀察

近日，摩根士丹利在一場(chǎng)閉門會(huì)議中直言，2026年資本市場(chǎng)的真正爆點(diǎn)可能不在大盤指數(shù)，而在于當(dāng)前已呈現(xiàn)“滿產(chǎn)”狀態(tài)的儲(chǔ)能賽道。并預(yù)測(cè)，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)在2026年將實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)，樂觀情形下甚至沖擊80%。

那么，儲(chǔ)能市場(chǎng)明年真的會(huì)超預(yù)期爆發(fā)嗎?

一

儲(chǔ)能到底有多火爆?

2025年上半年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)還籠罩在產(chǎn)能過剩的陰影中，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)仍在價(jià)格戰(zhàn)中內(nèi)卷。

然而進(jìn)入下半年，形勢(shì)驟然反轉(zhuǎn)——無論是正極、負(fù)極材料，還是電解液、電芯企業(yè)，產(chǎn)能利用率迅速攀升，紛紛達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

原因無它，儲(chǔ)能需求爆發(fā)了。

據(jù)國(guó)家能源局及第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年前三季度全球鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)170GWh，同比增長(zhǎng)68%。其中，國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)82GWh，同比增長(zhǎng)61%，海外儲(chǔ)能94GWh，同比增長(zhǎng)74%，歐洲、中東、澳大利亞等地成為主要增長(zhǎng)區(qū)。

▲全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)，來源：國(guó)信證券

那么，儲(chǔ)能需求為何突然崛起?

一方面，新能源電力的消納壓力日益凸顯。今年以來，光伏現(xiàn)貨電價(jià)持續(xù)走低，在發(fā)電高峰時(shí)段甚至跌破每度電一毛錢。這說明新能源電力消納已經(jīng)成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)難題，儲(chǔ)能的必要性愈發(fā)突出。

同時(shí)，隨著峰谷電價(jià)差拉大，儲(chǔ)能電站通過“低谷充電、高峰放電”的模式，經(jīng)濟(jì)性越來越明顯。

另一方面，儲(chǔ)能跨過了經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)——每度電的收益開始高于成本。

2025年初，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布“136號(hào)文”，明確取消“強(qiáng)制配儲(chǔ)”，推動(dòng)儲(chǔ)能作為獨(dú)立主體參與電力市場(chǎng)。這意味著儲(chǔ)能發(fā)展動(dòng)力從“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”，最終點(diǎn)燃了需求。

大政方針確定后，內(nèi)蒙古、寧夏等地相繼推出政策細(xì)則，宣布容量電價(jià)補(bǔ)貼，進(jìn)一步提高了儲(chǔ)能項(xiàng)目收益。據(jù)測(cè)算，在內(nèi)蒙古投資儲(chǔ)能項(xiàng)目，內(nèi)部收益率可達(dá)10%以上，甚至15%-20%。如此高的回報(bào)率，自然推動(dòng)內(nèi)蒙古儲(chǔ)能裝機(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

更為關(guān)鍵的是，全球儲(chǔ)能爆發(fā)并非曇花一現(xiàn)。

二

“量?jī)r(jià)齊升”關(guān)鍵年

現(xiàn)在的儲(chǔ)能，仿佛站在2020年光伏大爆發(fā)的前夜。

在市值觀察看來，2026年很可能成為儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的真正元年。

2025年9月，國(guó)家發(fā)改委與能源局聯(lián)合發(fā)布政策，明確到2027年全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上。這意味著在未來兩年半內(nèi)，儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)近乎翻倍增長(zhǎng)。

不過，從新能源汽車等產(chǎn)業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)看，實(shí)際發(fā)展速度往往比規(guī)劃更快。據(jù)一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)的概率并不低。

隨著政策定調(diào)，各地儲(chǔ)能細(xì)則將陸續(xù)出臺(tái)，目前尚在朦朧階段的大規(guī)模項(xiàng)目招標(biāo)，到2026年會(huì)逐漸清晰。

2025年儲(chǔ)能爆發(fā)主要由部分省份帶動(dòng)，更多省份的需求將在明年釋放，推動(dòng)裝機(jī)規(guī)模進(jìn)一步攀升。就連已先行一步的內(nèi)蒙古，2026年也有望實(shí)現(xiàn)需求翻倍。

一方面，儲(chǔ)能配置時(shí)長(zhǎng)大幅增加。早期項(xiàng)目配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)多為兩小時(shí)，而現(xiàn)在新項(xiàng)目普遍要求四小時(shí)甚至更長(zhǎng)。即便裝機(jī)數(shù)量不變，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能規(guī)模也將翻倍。

另一方面，儲(chǔ)能支持政策也具備了較強(qiáng)持續(xù)性。

以內(nèi)蒙古為例，其補(bǔ)貼資金并非由電網(wǎng)或地方財(cái)政承擔(dān)，而是通過新能源發(fā)電側(cè)進(jìn)行分?jǐn)?。在?dāng)?shù)貎?yōu)越的光照條件下，發(fā)電側(cè)完全有能力承受這部分成本，這使得高收益模式具備了可持續(xù)的基礎(chǔ)。

海外市場(chǎng)在2026年同樣會(huì)迎來爆發(fā)。

事實(shí)上，“光伏+儲(chǔ)能”的組合在海外市場(chǎng)性價(jià)比很高。以動(dòng)力煤、天然氣為主的發(fā)電成本，加上建設(shè)龐大輸電網(wǎng)絡(luò)的昂貴投入，使得光儲(chǔ)方案的優(yōu)勢(shì)突出，這持續(xù)驅(qū)動(dòng)著海外儲(chǔ)能需求的高增長(zhǎng)。

陽光電源在海外的經(jīng)營(yíng)策略也反映了這一趨勢(shì)。公司認(rèn)為2026年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)將增長(zhǎng)40-50%，并且當(dāng)前的策略是“優(yōu)中選優(yōu)”。這四個(gè)字背后，意味著訂單充裕以及能維持高利潤(rùn)率。

除了裝機(jī)量外，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格也將迎來向上景氣周期。

在近幾個(gè)月滿產(chǎn)之前，儲(chǔ)能行業(yè)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的產(chǎn)能過剩和價(jià)格低谷，許多高成本產(chǎn)能已被擠出市場(chǎng)。而留存下來的玩家大多還處在補(bǔ)血階段，先目前沒有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，與2020年光伏爆發(fā)時(shí)的“大干快上”不一樣。

這意味著2026年可能會(huì)是儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈供需最為緊張的一年。無論是上游的碳酸鋰、中游的儲(chǔ)能電池，還是下游的系統(tǒng)集成，都可能迎來價(jià)格的周期性上漲。

另值得注意的是，國(guó)家工信部于近日召開了動(dòng)力、儲(chǔ)能電池企業(yè)反內(nèi)卷會(huì)議，過去光伏史詩(shī)級(jí)擴(kuò)產(chǎn)帶來的持續(xù)過剩難以在未來的儲(chǔ)能賽道上重演。

通常而言，“量?jī)r(jià)齊升”是投資周期股最好的階段之一。盡管當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)此仍有分歧，但邏輯在于——當(dāng)儲(chǔ)能從一個(gè)電站的“成本項(xiàng)”轉(zhuǎn)變?yōu)槟軇?chuàng)造10%以上收益的“盈利項(xiàng)”時(shí)，龐大的裝機(jī)需求釋放將是大勢(shì)所趨。

三

誰會(huì)是周期大贏家?

全球儲(chǔ)能的爆發(fā)已勢(shì)不可擋，誰又會(huì)是這輪周期中的大贏家呢?

從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配看，下游的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商占據(jù)了較高的利潤(rùn)份額，成為最大受益者之一。

目前，A股的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商龍頭主要有陽光電源和海博思創(chuàng)，前者主打海外市場(chǎng)，后者深耕國(guó)內(nèi)。目前，兩家公司財(cái)報(bào)報(bào)表上已清晰地反映了儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的高景氣度。

2025年前三季度，陽光電源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入為288億元，同比增長(zhǎng)105%。其儲(chǔ)能發(fā)貨量同比增長(zhǎng)70%，海外發(fā)貨占比從去年的63%提升至83%。作為行業(yè)龍頭，結(jié)合其對(duì)全球市場(chǎng)的判斷，其2026年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)保持50%以上的增速是合理的。

同期，海博思創(chuàng)收入同比增長(zhǎng)52%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)接近翻倍，但盈利能力要遠(yuǎn)遜于陽光電源——兩家企業(yè)凈利率分別為7.9%、18%。這相當(dāng)于陽光電源出貨1G的利潤(rùn)比海博思創(chuàng)出貨2G的利潤(rùn)還要高。

▲陽光電源VS海博思創(chuàng)凈利率走勢(shì)圖，來源：Wind

當(dāng)然，海博思創(chuàng)成長(zhǎng)性并不差，因?yàn)閲?guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)增速較快(且開始逐步切入海外市場(chǎng))，并拿到了寧德時(shí)代大批量供貨協(xié)議。

近期，海博思創(chuàng)與寧德時(shí)代簽署了三年至少200GWh的框架協(xié)議。這對(duì)于海博思創(chuàng)至關(guān)重要，因?yàn)閺拿髂觊_始，儲(chǔ)能電芯將處于緊平衡，乃至供不應(yīng)求狀態(tài)，能穩(wěn)定拿到電池才能擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。

據(jù)東吳證券拆分，2026年海博思創(chuàng)出貨量有望提高至70GW(今年預(yù)計(jì)完成30GW的部署)，且儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)有望抬升，2026年收入相比今年有望出現(xiàn)斷層式增長(zhǎng)。

除了下游集成商，最上游的鋰礦龍頭也將大為受益。

11月中旬，贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬表示，2026年全球碳酸鋰需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)三成，供需逐漸平衡，如果增速達(dá)到四成，可能導(dǎo)致碳酸鋰持續(xù)上漲。若短期供需無法平衡，碳酸鋰可能沖擊20萬元/噸，甚至更高。

碳酸鋰下游需求主要源于動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，在動(dòng)力電池端，新能源汽車滲透率將持續(xù)上升，疊加單車帶電量提升(100KM續(xù)航以下拿不到補(bǔ)貼)以及重卡帶來的需求，2026年動(dòng)力電池增速或至少在25%以上。

加之儲(chǔ)能需求大爆發(fā)，將帶動(dòng)整個(gè)電池增長(zhǎng)三成或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录Ｈ欢?，上游鋰礦的擴(kuò)產(chǎn)卻因上一輪的慘痛教訓(xùn)而變得謹(jǐn)慎，這使得碳酸鋰的供需格局趨于緊張。

在此大背景下，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等龍頭企業(yè)已走出周期底部，未來或隨著碳酸鋰價(jià)格的上漲，進(jìn)一步迎來周期修復(fù)。

總體來看，隨著推動(dòng)力從政策扶持轉(zhuǎn)向市場(chǎng)需求，行業(yè)跨過經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)后，儲(chǔ)能正步入一個(gè)黃金發(fā)展時(shí)期。產(chǎn)業(yè)鏈中，具備技術(shù)壁壘的下游系統(tǒng)集成商與掌握資源的上游材料龍頭，將成為這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的核心受益者。

這場(chǎng)屬于儲(chǔ)能的盛宴，或許才剛剛拉開序幕。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察，作者：市值觀察