關(guān)鍵詞三：定價(jià)機(jī)制

新政摘要

【關(guān)于修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的決定】第五條修改為：“首次公開發(fā)行股票，可以通過向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行公告中說明本次發(fā)行股票的定價(jià)方式。

【擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍】除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

引入獨(dú)立第三方對(duì)擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析，為中小投資者在新股認(rèn)購時(shí)提供參考。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)具體組織開展新股風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析的相關(guān)工作。

【加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管】根據(jù)詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的（采用其他方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行），發(fā)行人應(yīng)召開董事會(huì)，結(jié)合適合本公司的其他定價(jià)方法，分析討論發(fā)行定價(jià)的合理性因素和風(fēng)險(xiǎn)性因素，進(jìn)一步分析預(yù)計(jì)募集資金的使用對(duì)公司主業(yè)的貢獻(xiàn)和對(duì)業(yè)績的影響，尤其是公司絕對(duì)和相對(duì)業(yè)績指標(biāo)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，相關(guān)信息應(yīng)補(bǔ)充披露。

解讀（前瞻項(xiàng)目二部IPO項(xiàng)目經(jīng)理 王悅佳）

定價(jià)機(jī)制是新股發(fā)行體制的核心，它包含兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價(jià)格，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。雖然我國證券市場(chǎng)發(fā)展已有20個(gè)年頭，但實(shí)際上還有很多不成熟之處。

今年5月20日，證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定除可以詢價(jià)方式定價(jià)外，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。這就意味著，A股市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)的管制色彩正逐漸淡化，并且開始邁入自主定價(jià)時(shí)代。顯然，這將有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)主體的作用。

與此同時(shí)，主承銷商還可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售，將在一定程度上提高中小投資者參與定價(jià)過程的透明度，但現(xiàn)階段來看，個(gè)人投資者資金量小，專業(yè)性不足，對(duì)新股定價(jià)的實(shí)質(zhì)影響很小。

而市場(chǎng)爭(zhēng)議較大的改革，莫過于“新股定價(jià)參照行業(yè)平均市盈率，超25%需說明”這一條。根據(jù)市場(chǎng)公開資料，A股上市公司中市盈率高于行業(yè)平均值25%以上的公司有47.44%，低于行業(yè)平均值25%的有23.87%，在行業(yè)平均市盈率上下25%區(qū)間的只有28.69%。即只有不到1/3的公司市盈率接近行業(yè)平均值。但顯然，監(jiān)管部門推出這條政策的初衷是希望那些相比現(xiàn)有上市公司市盈率高的發(fā)行人，能將更充分的信息披露給投資人，防止定價(jià)不準(zhǔn)確，通過一步步提高信息披露的門檻和后續(xù)懲罰措施，讓高定價(jià)的行為變得謹(jǐn)慎。

現(xiàn)在的主要問題可能還在于行業(yè)市盈率指標(biāo)的進(jìn)一步優(yōu)化。因?yàn)槟壳肮嫉男袠I(yè)平均市盈率指標(biāo)，是基于國家的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，但該標(biāo)準(zhǔn)還沒有完全跟上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展步伐，行業(yè)分類需要更加細(xì)化和科學(xué)，從而保證該指標(biāo)更好地體現(xiàn)細(xì)分行業(yè)的估值情況。